事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入17.6亿元，同比+8.0%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比+17.9%。其中26Q3 实现营业收入5.3亿元，同比+6.1%；实现归母净利润0.3亿元，同比-7.2%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比+18.3%。

醋类主业增长提速，线上保持较快增长，品类与区域有所分化。分产品看，前三季度醋、酒、酱系列收入分别为11.7、2.4、1.4 亿元，同比分别+11.2%、+1.2%、+2.8%，醋类贡献主要增量；26Q3 分别实现收入3.7、0.9、0.5 亿元，同比分别+16.9%、+0.9%、-13.8%，醋类增长提速，酱类则有所回落。分渠道看，前三季度线上收入同比+21.0%至2.7 亿元，线下收入同比+5.9%至14.7 亿元；其中26Q3 线上、线下收入同比分别+19.3%、+2.8%，线上继续快于线下。分战区看，26Q3 西南战区表现突出，收入同比+20.0%；北部/苏北/中部战区收入同比分别+9.6%/+8.8%+9.0%；苏南战区同比-1.9%，传统核心区域仍有改善空间。

26Q3 毛利率回升，费用及税率上行制约报表利润。前三季度毛利率同比-0.8pp至36.5%，其中26Q3 同比+2.7pp 至37.4%，高毛利醋类产品收入占比提升或有助于结构改善。费用方面，26Q3 销售费用率同比+2.8pp 至20.0%，管理费用率同比+0.5pp 至5.4%，销售投入增加抵消了部分毛利修复。26Q3 所得税率同比+2.4pp 至28.4%，进一步影响利润转化；同时，非经常性收益同比去年同期减少566.6 万元，导致归母与扣非利润增速分化。综合来看，26Q3 净利率同比-0.7pp 至5.4%，扣非归母净利率同比+7.7pp 至4.1%。

内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。

盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为0.14元、0.16元、0.17元，对应动态PE 分别为46 倍、42 倍、39 倍，维持“持有”评级。

风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险