事件:

2026 年10 月23 日，公司发布2026 年三季报，前三季度公司实现营业总收入17.6 亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润1.5 亿元，同比增长5.6%。单Q3，公司实现营业总收入5.3 亿元，同比增长6.1%，实现归母净利润0.3 亿元，同比下降7.2%。

投资要点:

食醋主业增长提速，线上渠道增速较快。分产品来看，2026Q3 醋/料酒/酱系列收入分别同比+16.9%/+0.8%/-13.8%，其中醋系列增长明显提速，我们判断系公司持续推进产品结构升级，年份醋及中高端A 类产品占比提升，其他调味品收入同比下降48%。分渠道来看，线上/线下收入分别同比+19.3%/+2.8%，线上增速较高，我们判断系电商渠道拓展所致。分区域来看，北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区收入分别同比+9.6%/+2.7%/+8.8%/-1.9%/+20.0%/+9.0%。

结构上行带动毛利率提升，费投有所增加。2026Q3 毛利率同比提升2.7pct 至37.4%，我们判断系A 类产品及中高端醋占比提升带动产品结构改善。费用端，销售费用率同比提升2.8pct，我们判断系公司加大渠道拓展费用以推动食醋主业增长和线上扩张，管理费用率同比提升0.5pct。综上，公司2026Q3 归母净利率同比下降0.8pct。

坚守香醋主业优势，聚焦健康化、年轻化与品类扩张。公司战略上坚持“做强醋产业、做大料酒、酱油及其他调味品”。产品端，公司持续推进A 类产品及年份醋推广，提升中高端产品占比，驱动吨价与盈利能力改善；健康化方面，围绕药食同源开发醋衍生品，拓展口服醋饮等消费场景；品类扩张方面，随着酱油扩产项目完成，公司将根据产能释放节奏逐步加大市场推广，料酒、酱油及其他调味品有望成为主业之外的增量来源。同时，公司加快数智营销体系落地，推进产品五码合一、经销商分级及价格管控，并通过校园活动、综艺IP 等营销方式推动品牌年轻化，强化终端动销与渠道渗透。

投资建议：醋业稳健发展，高端化推动结构升级，维持“买入”评级。

公司坚守香醋主业，高端化有望带动毛利率进一步提升，同时公司持续推进品类拓展与渠道精细化运营，酱油产能释放及新品放量有望贡献增量。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为25/26/28 亿元，同比分别增长8%/7%/6%；归母净利润分别为1.6/1.8/1.9 亿元，同比分别增长11%/13%/8%，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、成本大幅波动、食品安全风险、餐饮需求修复不及预期。