本期投资提示：

我们对重点跟踪的27家食品饮料A股上市公司2021年四季度净利润的预测如下：增速超过50%的公司有3家：天味食品（123%）、中炬高新（74%）、洋河股份（70%）。增速在20%-50%的公司有6家：汤臣倍健（50%）、双汇发展（27%）、酒鬼酒（21%）、泸州老窖（20%）、古井贡酒（20%）、洽洽食品（20%）。增速低于20%的公司有8家：今世缘（19%）、巴比食品（16%）、贵州茅台（14%）、五粮液（12%）、千味央厨（10%）、海天味业（5%）、伊利股份（3%）、安琪酵母（3%）。业绩下滑的公司有6家：桃李面包（-1%）、涪陵榨菜（-7%）、安井食品（-7%）、水井坊（-13%）、山西汾酒（-18%）、绝味食品（-60%）。业绩亏损的公司有2家：恒顺醋业（-0.04亿）、青岛啤酒（-4.61亿）。此外，千禾味业（0.7亿）、重庆啤酒（1.22亿）扭亏为盈。

投资分析意见：展望22年，我们认为高端酒仍然是稳定增长、确定性最强的赛道，次高端增长弹性仍然大于高端，维持较高的景气度，但考虑高基数以及渠道扩张的节奏，预计22年次高端增速相比于21年会放缓。

全年维度，我们看好：

1、增长弹性仍大，走向全国化的次高端品牌；

2、基本面趋势向上，改善和加速的品牌；首推山西汾酒和洋河股份，重点推荐泸州老窖、贵州茅台、五粮液，关注口子窖、酒鬼酒、古井贡酒。

大众品关注需求改善和提价传导，目前需求承压，大众品提价传导需要时间，放低Q1报表预期，报表拐点在22Q2，春节是验证需求和提价的关键期。对于成本下降和提价弹性较大的标的，以及回调较多的成长型标的，建议左侧布局。

展望22年，看好乳业、啤酒的业绩确定性，看好需求恢复和成本压力缓解下的弹性标的；长期看好成长空间广阔且管理优秀的公司。先买业绩确定，再看长期成长。

首推：伊利股份、双汇发展；重点推荐：涪陵榨菜、重庆啤酒、安琪酵母、绝味食品；关注百润股份、洽洽食品、安井食品、青岛啤酒。

结合渠道反馈，我们认为白酒22年春节动销整体稳中有增，好于节前悲观预期，但也未出现明显超预期的表现。从消费场景来看，消费场景的恢复好于21年春节，送礼需求为名酒刚需，仍然表现强势；宴席管控仍然严格（大部分区域5桌以上宴席需要报备）但婚宴场景多于去年；返乡增加，小型聚会需求有所增加。在疫情较为严重的区域，春节消费仍有一定影响。

从价格带来看，高端酒稳中有增，价格均维持稳定，散瓶茅台批价在2800-2900元，五粮液批价960-980元，国窖1573批价920-940元，高端酒基本在维持稳定价格的情况下实现了动销增长，预计收入均有望实现两位数增长。次高端增长弹性仍然大于高端，预计销量实现两位数增长，全国化品牌与地产酒品牌均表现出色，强势品牌如青花20、梦6+、古20动销均有30%以上增长，消费升级仍然是行业增长的核心驱动力。

全国化品牌仍然受益于全国化扩张，汾酒、酒鬼、舍得表现仍然出色；地产酒品牌一方面受益于消费升级，另一方面受益于返乡增加带来的消费场景恢复，徽酒表现突出。

酱酒整体表现降温，由于前期积累较多库存，渠道打款积极性普遍不高，价格普遍回落，在价格回落后，在品牌、品质上有优势的品牌性价比凸显，动销仍有较好的增长，预计22年酱酒仍将继续洗牌，未来行业竞争不会是香型竞争，是品牌、品质、管理的竞争。

大众食品方面，我们认为春节需求整体较为平淡，虽然今年春节返乡人数同比明显增加，但由于疫情多点爆发，部分省份出行和餐饮受到影响，因此整体消费复苏趋势仍不明显。大众品今年的核心看点是需求恢复、提价传导、成本下降带来的收入利润弹性，需求恢复也是提价顺利传导的前提，从春节情况看，大众品整体拐点仍需等待。具体到子行业则有所分化。

乳制品渠道普遍反馈需求较好，我们判断龙头伊利液奶有望实现两位数增长，原奶价格环比下降，渠道促销相对温和，乳业从需求、成本和竞争格局都呈现向好趋势。

啤酒处于消费淡季，主要关注头部企业提价传导情况，由于各企业普遍提价，我们判断提价将顺利传导，有效化解成本压力，啤酒龙头盈利能力将保持稳中有升态势。

调味品在四季度普遍提价，渠道提前备货，借助春节旺季消化库存并于节后执行新价格，从目前春节餐饮反馈看，销售较为平淡，我们判断调味品节后库存仍高于平均水平，仍需时间去库存。

核心假设风险：

食品安全问题，经济下行影响消费需求，疫情反复影响消费场景。

(来源：申万宏源）