春节备货跟踪：节日效应提振预期，品类备货节奏略有分化，高性价比策略突围。在整体需求弱复苏背景下，近期三只松鼠等企业备货旺盛的消息，催化零食板块股价上行，并一定程度提振了市场对年节消费的预期。我们认为：

一是受制于消费力制约，近两年节日效应越发明显，叠加春节错期及去年防控优化初期、走亲访友部分受阻，Q1 需求有望明显改善，企业动作亦较积极；二是品类间景气仍存分化，乳肉制品、植物蛋白等传统礼赠品类备货节奏相对稳健，而重量较轻、价格较低的零食礼盒，及自身处于新品类、新渠道扩张期的企业表现更优；三是无论从线上渠道礼盒主流价格带，还是从企业经营举措而言，高性价比策略重要性进一步提升。当前仍处年节备货初期，仍需紧密跟踪后期备货及终端反馈，分子板块来看：

休闲零食：春节备货相对旺盛，企业全力挖潜礼赠市场。松鼠高品质高性价比策略成效显著，近期24 年货期间线下分销渠道分销礼盒/礼包售罄，故停止to B 接单，将产能预留给线上to C 渠道。良品备货情况亦好于预期，主要系一是今年发力年节营销，新聘于适为年货节品牌大使，并赞助湖南卫视的元旦跨年晚会；二是礼盒上SKU 和价格带进一步丰富，推出了包括纯肉、纯坚果、混合装等SKU。此外，公司今年提前布局团购业务，当前已实现翻倍增长。甘源在往年炒货礼包基础上，今年首次推出礼盒装产品，在加入坚果后价格带上更加灵活（已覆盖30+至100+元价格带）。盐津在新品类、新渠道延续爬坡支撑下，预计12 月在高基数基础上已实现高增，1 月随着24 年新日期产品到位，增长有望进一步提速。

劲仔、洽洽亦在满产推进春节备货，洽洽12 月+1 月预期有望实现正增。

乳制品&肉制品：多措并举拉动春促，力争开门红。传统蛋白龙头多措并举地进行跨年的陈列、抢占终端，并通过试饮、促销物料等拉升销量，部分地区二批商被开发成乡镇经销商，强化铺货动力。同时，伊利推出枸杞红枣，加快安慕希益生菌酸奶、臻浓金装等升级品相的推广；蒙牛亦加强精选牧场、特仑苏有机品相等，以丰富产品矩阵、在原奶价格下行期维护高端价盘。双汇为迎合消费理性趋势，渠道反馈已进行买赠、物料赠送等前瞻布局，预制礼盒通过菜品搭配丰富价格带，迎合性价比需求。

软饮料：植物蛋白龙头备货稳健，东鹏把握返乡需求。节庆礼赠为传统植物蛋白饮品的销售关键，根据部分渠道反馈，养元在以往70 元左右的主流产品基础上，今年投放了45、55 元价格带产品，并加大终端费用投放，强化陈列和促销拉动。露露23 年均价较低的品相销售占比有所提升，年底在任务达成驱动下，将备货节奏前置，预期12 月及Q4 实现较好增长，同时近期达播带动电商渠道表现亮眼。东鹏则针对返乡人群开展返乡期间的专项活动，并推出高性价茶饮料挖潜增量需求，礼盒装则更加聚焦。

调味品：备货陆续启动，企业动作积极。由于今年过年较晚，各家企业备货基本尚在进行之中。据渠道反馈，海天今年备货较其他品牌更早，且备货费用由2.5％提升3.0％，同时设置额外促销费用，不再依赖经销商市场基金，针对市场不同情况投入不同费用，整体备货动作分成两轮，规划进度分别对应10-15％/25％，当前第一轮打款基本顺利，经销商反馈较为积极。厨邦动作也较往年有所提前，一月规划进货不低于15％。李锦记备货分三个阶段，备货目标接近全年20%进度，除基础备货费用外，还给予低息贷款等等补助。此外，千禾备货动作相对滞后。

速冻食品：基数压力减弱，景气环比回升。去年需求超预期恢复，安井、千味等断货情况普遍，今年由于春节后置，加上外部需求压力客观存在，故行业备货相对平稳，未有去年火爆，但环比四季度改善明显。其中，安井预计下周步入发货高峰，今年预计适当加大促销力度拉动周转，目前经销商情绪有所好转。三全四季度压力较大，但进入到新年后情况好转，当前备货有条不紊展开，同比预计高个位数增长。

食品饮料行业投资建议：龙头价值布局，精选超跌修复。

1）白酒板块：价值布局，首选“老四大”。无论是短周期跟踪反馈，还是长周期白酒运行逻辑重构，老四大酒企稳增驱动力底牌仍足，但名酒向下挤压会更加明显，从回款、库存等都会显现剧烈分化。具体标的上，首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长）；其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（动销优秀，价值底线较高）和老窖（经营稳健性和报表持续性仍确定）；持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。

2）大众品：精选结构弹性，把握超跌机会，龙头定价重构。一是中期逻辑确定且兼具弹性的饮料板块，包括东鹏（还原合同负债后，报表未来几个季度有望持续超预期）、中炬（困境反转）；关注新品驱动逻辑百润。二是短期超跌且中长期逻辑清晰的餐饮供应链和啤酒，包括立高、安井、华润、青啤等。三是中低速时代消费龙头定价范式切换，优选自由现金流优秀的高股息率龙头，推荐伊利、关注双汇等。

风险提示：需求复苏不及预期、成本降幅低预期、市场对中长期预期谨慎致估值中枢下移等。