投资要点

业绩情况：

2023 年公司实现营收21.1 亿元（同比-1.5%），归母净利0.9 亿元（同比-37.0%）；单Q4 公司实现营收4.7 亿元（同比+2.4%），归母净利-0.5 亿元（同比-212.0%）；24Q1 公司实现营收4.6 亿元（同比-24.9%），归母净利0.6 亿元（同比-24.2%）。

公司聚焦主营业务，积极践行“做深醋业、做高酒业、做宽酱业”，酒醋并举，推陈出新，同时进行渠道扩张&精耕。具体来看：

—分产品：23 年醋系列/酒系列/酱系列实现收入12.9/3.3/2.0 亿元，同比+0.8%/-8.4%/-23.6%；24Q1 醋系列/酒系列/酱系列实现收入3.1/0.8/0.3 亿元，同比-20.0%/-30.9%/-49.3%。

—分区域：23 年华东/华南/华中/西部/华北实现收入10.7/3.4/3.4/2.0/1.3 亿元，同比+1.3%/-1.1%/持平/+16.1%/+7.0%；24Q1 华东/华南/华中/西部/华北实现收入2.0/0.8/0.8/0.6/0.2 亿元，同比-32.1%/-21.9%/-25.4%/+4.0%/-42.8%。

成本压力改善，24Q1 毛利率大幅改善

—毛利率：23 年公司毛利率33.0%（同比-1.4pct），24Q1 毛利率41.4%（同比+6.3pct），主要系公司成本端压力改善，带动公司24Q1 毛利率改善。

—费用率：23 年销售费用率18.7%（同比+2.4pct），管理费用率（不含研发）4.9%（同比-0.5pct），24Q1 销售费用率17.0%（同比+4.6pct），管理费用率（不含研发）6.2%（同比+1.7pct）。

—归母净利率：综合影响下，23 年公司归母净利率4.1%（同比-2.3pct），24Q1归母净利率12.0%（同比+0.1pct）。

公司将持续聚焦“大单品”策略，不断挖潜自身品牌优势，把握“传统+现代”渠道双引擎，加强调味品技术改造、产能及配套设施建设，全面拉动销售高增长。

预计 2024-2026 年公司收入增速分别为0.77%/10.42%/9.20%；归母净利润增速分别为6.95%/21.94%/14.23%；PE 为98/81/70 倍。维持“增持”评级。

风险提示

需求复苏不及预期，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。