2015年上半年公司实现营收 6.57 亿元,同比下降 20.03%,归属上市公司股东净利润-7,215 万元,全面摊薄每股收益为-0.41 元,业绩略高于我们-0.45元的预期,扣非后归属上市公司股东净利润-7,273 万元。2014 年公司剥离两块非核心资产,虽解决短期退市的风险,但无法解决公司长期将面临的经营困境,我们认为茂业系控股公司,加上管理层的大幅变动,公司或有转型或借壳预期,我们维持公司2015-17 年每股收益预测分别为-0.9、-0.7 和-0.4元,下调目标价至20.50 元,维持买入评级。支撑评级的要点

报告期内,零售业务营收下滑,净利润亏损,主业面临巨大压力:2015年上半年公司实现营收6.57亿元,同比下降20.03%,归母净利润亏损7,215万元,分季度看2 季度单季度公司实现营收2.84 亿元,同比下降14.73%,虽然2 季度单季度收入增速下滑幅度相对1 季度有所收窄,但公司零售业务面临巨大压力,资产负债率较高,财务费用压力较大,预计全年业绩为亏损。

毛利率同比增长1.48 个百分点,期间费用率同比下降1.83 个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增长1.48 个百分点至17.57%,费用率同比下降1.83 个百分点至26.17%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化-0.63、0.12 和-1.32 个百分点至1.30%、17.25%和7.63%。

评级面临的主要风险

转型或借壳进度低于预期。

估值

公司成功摘帽后,短期经营困境并无改变,管理层大幅变动,或预示茂业系将对公司转型或借壳,我们维持公司2015-17 年每股收益预测分别为-0.9、-0.7 和-0.4 元,目标价由25.00 元下调至20.50 元,维持买入评级。