投资要点

2013年普钢行业回顾。产量:1-9月全国粗钢产量同比增长8.01%,再创历史新高,年化为7.83亿吨,远超预期。进出口:粗钢净出口以价换量,1-9月同比增19.77%。库存:年内经销商先被动补库后主动去库,去库幅度高达37.61%,目前进入去库存尾声。成本:1-9月进口铁矿石6亿吨,同比增长9%;进口均价为129美元/吨,同比下降4.28%。目前,港口库存处历史低位。盈利:因成本处于低位,1-9月同比略有好转。

2014年普钢行业展望。需求:通过宏观和行业两种方法测算,预计2014年粗钢表观消费7.8亿吨,同比增长6.9%。进出口:预计粗钢净出口5,600万吨,同比增长9.8%。供给:粗钢产量预计达8.36亿吨,同比增长6.9%,产能维持在10.20亿吨,利用率或提升至82%。环保、产能指标淘汰新办法以及信贷等多重压力利于产能去化。成本:因矿山增产,预计2014年进口铁矿石均价下降4%。预计二级冶金焦均价下降5%。钢价:因产能收缩、集中度提升,钢价望触底反弹。盈利:行业集中度提升与成本低位促使盈利恢复,彻底反转仍取决于产能淘汰力度,三中全会“决定”引入混合所有制经济或将为钢铁行业带来新动力。2014年钢铁行业有望发生变革。

持续关注景气子版块。一、清洁能源管材。环保提升清洁能源需求,经测算,仅京津冀、长三角、珠三角三地到2017年将新增天然气需求677亿立方米。为此,LNG接收站建设将相应加速,目前正在建设的接收站共7座,接收能力2,480万吨。同时,油气管网也引入社会资本加速建设。欲完成“十二五”规划目标,油气管网建设速度需提高一倍。此外,核电国产化也将全面启动,预计年需690U型管750吨。二:电商化钢贸。电商行业扶持政策今年接连出台,有望促2015年电商交易额超18万亿,年增速超30%。传统钢贸危机重重,盈利模式失灵,使得银行严控贷款。电商化钢贸有助降低交易成本,增加融通渠道。电商化钢贸行业总市场容量为6.8万亿。三:军工特钢。“国家安全委员会”的设立标志着国防政策趋于积极,从而利于军工特钢发展。根据“十二五”规划,“十二五”末特钢产量将翻倍。特钢行业的毛利率高于普钢约10个百分点。

风险因素:固定资产投资增速大幅下降;铁矿石、煤炭价格上涨超预期;下游需求持续低迷;钢管类产品遭遇海外“双反”调查;地方债务超支影响投资进程等。

行业估值与投资策略:普钢行业仍受产能过剩和需求疲软等不利因素制约,盈利料将弱复苏,我们维持普钢行业“中性”评级,但鉴于产能去化与成本降低可能将促使行业出现反转,故不排除未来上调行业评级的可能。普钢类板块,建议关注受益于国企改革的行业龙头,如新兴铸管、包钢股份;新兴景气板块,建议关注受益于LNG接收站与核电建设的清洁能源管材供应商久立特材,受益于油气管网建设加速的玉龙股份,具备先发优势的钢贸电商上海钢联、宝钢股份,以及受益于军工行业的高端制造核心材料供应商钢研高纳。