事件

4 月15 日，公司发布2024 年年报和2025 年1 季报，2024 年公司实现营收1820.69 亿元，同比+3.83%，归母净利润130.33 亿元，同比-22.49%。2025 年1 季度，公司实现营业收入430.68 亿元，同比-6.70%，归母净利润30.82 亿，同比-25.87%。

分析

2024 年年度，公司销售费用16.19 亿元，同比+20.25%。随着公司规模扩大，营销机构和人员费用同比增加，同时为了提升全球客户交付效率，仓储物流费用同比上升。管理费用30.23 亿元，同比+23.38%。公司规模和人员增加，管理人员相关费用同比增加。

财务费用20.94 亿元，同比+24.93%，主要为报告期内存款利息收入同比减少所致。研发费用45.50 亿元，同比+11.51%，系公司持续围绕现有业务技术迭代升级。资产减值损失7.40 亿元，同比增加446.94%，主要为本期计提存货跌价损失、在建工程及固定资产减值损失所致。

公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：2024 年年度，聚氨酯销售收入758.44 亿元,毛利率26.15%，截至2024 年末，公司拥有MDI 产能380 万吨/年，同时公司福建基地MDI 将技改扩能新增70 万吨/年,预计2026 年第二季度完成，届时公司全球MDI产能将达到450 万吨/年；截至2024 年末，公司拥有TDI 产能111万吨/年，同时公司福建基地第二套33 万吨/年TDI 项目预计2025年5 月份建成投产，届时公司TDI 总产能将达到144 万吨/年。石化业务板块：2024 年年度石化销售收入725.18 亿元，毛利率3.52%。2025 年初，万华烟台25 万吨/年LDPE 装置一次性开车成功。精细化学品及新材料业务板块：2024 年年度，该板块收入282.73 亿元，毛利率12.78%。

盈利预测、估值与评级

我们预计2025-2027 年公司归母净利分别为139.70、146.36 和158.04 亿元，对应EPS 分别为4.45、4.66 和5.03 元/股，当前市值对应的PE 分别为12.64X、12.07X 和11.18X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。