事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报， 2024 年全年实现营收1821亿元，同比增长3.83%，归母净利润为130 亿元，同比下降22.49%，扣非后归母净利润为134 亿元，同比下降18.74%，其中四季度单季度实现营收345亿元，同比下降19.49%，环比下降31.8%，归母净利润19.4 亿元，同比下降52.8%，扣非后归母净利润24.31 亿元，同比下降39.39%。2025 年一季度实现营收431 亿元，同比下降6.7%，归母净利润30.82 亿元，同比下降25.87%，扣非后归母净利润30.4 亿元，同比下降26.33%。

以量换价，全年营收实现稳步增长。2024 年，聚氨酯系列产品从量上来看，实现销量564 万吨，同比增长15%，产量580 万吨，同比增长16%，总体实现营收758 亿元，同比增长12%。2024 年，聚氨酯系列产品价格多数呈现稳中走低趋势。纯MDI 产品：消费增速放缓，全年市场均价在19,000 元/吨左右。聚合MDI 产品：下半年国家对家电产品实行补贴政策，冰箱、冷柜行业需求增长明显，全年市场均价在17,000 元/吨左右。TDI 产品：受下游家居行业出口带动，TDI 市场需求有所提升，全年市场均价在14,500 元/吨左右。

软泡聚醚产品：2024 年下游家居及汽车行业内需平稳，出口增长，但行业竞争加剧，聚醚全年市场均价在9,000 元/吨左右。石化产品2024 年产量为544万吨，同比增长15%，销量547 万吨，同比增长16%，实现营收725 亿元，略有增长，主要受到化工产品价格拖累。精细化学品板块实现销量203 万吨，同比增长28%。

公司拟使用自有资金回购公司股份，回购金额不低于3 亿元且不超过5 亿元人民币，本次回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购价格不超过99.36元/股。按照回购股份价格上限99.36 元/股计算，公司预计回购股份数量为302万股-503 万股之间，占公司股本比例为0.1%-0.16%。另外，公司将向全体股东每10 股派发现金红利7.3 元（含税），预计派发现金红利22.9 亿元，加上中期已分配的现金红利，公司2024 年度派发现金金额占归母净利润的比例为30.11%。公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。

给予“增持”投资评级。考虑到全球竞争格局以及油价走势，我们预计公司2025-2027 年收入分别为1912 亿元、2198 亿元和2418 亿元，归母净利润分别为115.74 亿元、124.9 亿元和132.8 亿元，EPS 分别为3.69 元、3.98元和4.23 元。当前股价对应PE 分别为15.3 倍、14.1 倍和13.3 倍，给予“增持”投资评级。

风险提示：新产能投放进度低于预期，原材料价格上涨过多，油价剧烈波动