TDI 价格走强，短期、长期因素分别有哪些？近期TDI 价格持续走强。7月18 日，TDI 成交价格已经突破15500 元/吨，较5 月初11100 元/吨价格迅速上涨，有厂商报价已经上调至18500 元/吨。我们认为：

长期因素：近年来海外TDI 供给持续收缩。巴斯夫于2023 年初关闭TDI 装置；日本东曹于2023 年停止TDI 生产（约2.5 万吨/年）；阿根廷Petroquímica Río Tercero 于2024 年10 月关停2.8 万吨/年TDI 工厂；日本三井2025 年5 月初将12.8 万吨/年的TDI 装置启动年度大检修，检修完成后产能缩减至5 万吨/年。截止2024 年全球TDI 产能350 万吨。

短期因素：国内外装置供应集中受阻。海外方面：7 月16 日科思创德国受火灾影响30 万吨TDI 装置宣布不可抗力；7 月中上旬韩国巴斯夫16 万吨TDI 装置异动。国内方面：万华福建一期TDI 装置于6 月5 日检修停车，预计45 天；和山巨力TDI 装置于7 月15 日检修停车，预计33 天；甘肃银光TDI 装置7 月底检修，预计7-15 天。此外，匈牙利、万华烟台等装置后续同样存检修预期。

2016-2017 年的TDI 大行情的供需基本面是怎样的？在2017 年的大行情中，TDI 价格由最低1.1 万元/吨（2016 年初）上涨至5.5 万元/吨（2016年10 月）。回调后，2017 年10 月价格上涨至4.3 万元/吨，当时：

国内外产能退出，供应连续下降：法国康睿、日本MCNS、辽宁锦化等装置的退出使得2014 至2017 年全球TDI 供给持续下降，由294.1 万吨下降至269.3 万吨。这使得全球TDI 的富余水平在2017 年下降至较低水平，我国TDI 富余产能在2017 年更是下降至4 万吨。

受益于我国地产竣工需求，需求加速增长：全球/我国TDI 需求从2015年的220/65 万吨迅速增长至2017 年的241/80 万吨，我国贡献了全球需求增量的大头。TDI 主要用于软泡（（垫、、发、、车车椅等等，约 55%）、木器涂料（约 20%），主要位于地产链竣工端，需求快速上行。

本轮行情的供需基本面：

2025 年TDI 新增供给还在继续投放。根据慧聪化工网，2025 年万华福建二期将投产33 万吨、上海科思创通过技改将在2025 年末增加6 万吨供给。根据慧聪化工网，2025 年TDI 行业供给将新增40 万吨。

我国化工龙头的陆续入局或对中长期格局带来深远影响。万华化学2018年入局TDI 是一个分水岭。2019 年以来，万华通过内生外延成为了全球TDI 龙头。同时，TDI 行业产能的增长也导致了全球富余产能的持续提升：

2018 年全球TDI 富余产能为52 万吨，2021 年全球TDI 富余产能已增长至119 万吨。中期维度看，华鲁恒升30 万吨TDI 项目投产后，擅长成本优化的化工龙头入局或促使行业进入新阶段。

一方面，下游承受力或对价格高度带来一定制约。另一方面，受新兴市场拉动，TDI 出口需求强劲。东南亚、印度、南美等新兴市场已经成为了我国TDI 出口的核心市场。2025 年1-5 月，中国出口TDI 共21.9 万吨，较2024 年同期增加134.1%。出口目的地包括了印尼（ 比10.1%）、越南（9.5%）、印度（5.4%）、巴西（5.1%）等国家。当然，除了新兴市场的需求增长外，出口增长和近年来海外装置的关停亦存在一定关系。

最后，由于我国企业规模优势、成本优势较过往已经显著增强，本轮TDI不需要有很大的涨幅也能为标的带来一定利润弹性。

相关标的：沧州大化（（16 万吨）、万华化学（（111 万吨，截至2024 年报）、华鲁恒升（在建30 万吨）。

风险提示： TDI 下游需求存在不及预期风险；目前停产的TDI 装置中有一部分是由于短期检修，装置存在短中期内复产风险；长期看，化工龙头的陆续入局或使TDI 进入成本、规模化能力竞争的新阶段。