公司动态

公司近况

万华化学公告烟台工业园乙烯一期装置原料改造全部完成，由乙烷裂解生产乙烯且已经产出合格产品。烟台产业园乙烯一期装置改造完成后，实现了乙烷、丙烷两种原料可以切换的柔性进料方式。

评论

乙烯一期装置原料改造将带来盈利增量，蓬莱PDH装置盈利也有望好转。由于原材料丙烷价格较高，2022 年以来以丙烷为原料的乙烯一期装置盈利明显承压，随着本次乙烯一期装置改造为乙烷进料，我们预计乙烯一期+二期的乙烷制乙烯产能有望达到180-200 万吨/年，将在2026 年为石化业务带来明显的盈利增量。同时随着公司对蓬莱基地环氧丙烷技改扩产，以及新增有竞争力的产品降低固定成本摊销等，我们预计2026 年蓬莱PDH装置盈利也有望好转。

看好2026 年MDI和TDI价格上涨。目前国内华东市场聚合/纯MDI价格分别为1.43/1.81 万元/吨，分别处于2010 年以来22%/30%分位，聚合MDI/纯MDI与纯苯、煤炭等原材料价差分别处于2010年以来43%/57%分位。目前TDI价格1.44 万元/吨，TDI价格和价差均处于2015 年以来中位水平。我们预计2026 年全球MDI产能增速低于2%，2026-27 年全球TDI无新增产能，考虑到海外MDI和TDI生产企业盈利承压，MDI/TDI供给端行业集中度、产能利用率均较高，且新增产能少，同时全球MDI和TDI需求保持增长，我们预计MDI和TDI供需格局将迎来好转，看好2026 年MDI和TDI价格表现。目前公司MDI和TDI权益产能合计为468 万吨，如果MDI和TDI价格每上涨1,000 元/吨，我们测算对应净利润增厚35亿元。

盈利预测与估值

我们维持2025 年和2026 年盈利预测不变，引入2027 年盈利预测228.6 亿元。目前公司股价对应2026/27 年14.5/10.9x市盈率。考虑到估值切换以及化工行业景气有望逐步好转，我们上调目标价16.7%至105 元，对应32%的上涨空间和2026/27 年19/14x市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

MDI和TDI价格低于预期，石化业务盈利改善低于预期。