事件：万华化学发布2026 年中报，实现营业收入1193.2 亿元，同比+31.3%；实现营业利润141 亿元，同比+84.5%；实现归属于上市公司股东的净利润100.6 亿元，同比+64.3%，扣非后归母净利润96.8 亿元，同比+55%。2026年上半年公司EPS（基本）为3.2 元（扣非后为3.1 元），每股经营现金流为3.8 元。其中第二季度实现营业收入652.6 亿元，同比+36.4%、环比+20.7%；实现归属于上市公司股东的净利润63.5 亿元，同比+108.7%、环比+70.7%；单季度EPS 为 2.03 元。

三大业务板块销量同比均实现增长，主营产品价差同比有所走扩。2026 年上半年，公司实现毛利额203.8 亿元，同比+78.0 亿元；分产品看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现毛利额121.6、32.5、36.7 亿元，同比分别增加26.9、33.8、21.8 亿元。2026 年上半年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大系列产量分别340、370、163 万吨，分别同比+42、+75、+39 万吨；销量方面，上述三个系列产品分别销售326、339、148 万吨，较去年同期分别增加23、54、29 万吨。从价格上看，据公司公告及百川盈孚数据，26H1 公司三大业务板块多数产品同比上涨。从价差来看，上半年纯MDI/聚合MDI/TDI 价差分别同比+18%/-6%/+41%，二季度单季度同比+30%/+8%/+55%、环比变动+20%/+21%/+5%。

费用控制卓有成效，研发投入持续增长。26 年上半年，公司期间费用率5.0%，较去年同期下降0.3pcts。分项看，2026H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/1.17%/1.93%/1.20%，费用合计59.6 亿元，较去年同期+11.14 亿元。其中财务费用同比增加8.32 亿元，主要系本期汇兑收益减少所致。公司研发费用投入持续增加，公司26H1 研发费用为23 亿元，同比增加0.09 亿元，研发费用率为1.93%，yoy-0.59pcts。

资本开支节奏放缓，在建工程规模明显下降。公司2026H1 在建工程为335亿元，较2025H1 期末减少62 亿元，在建工程/固定资产的比例为21.2%（2018 年以来次低水平）；2026 年二季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为57.1 亿元，同比减少22.31 亿元，较前一季度增加6.8 亿元。根据公司公告，重要在建工程项目如聚氨酯产业链延伸及配套项目、异氰酸酯新建及配套项目工程等进度已达到90%以上，其余如BC 公司造气项目、高性能材料一体化项目以及大型煤气化等项目进程过半。

盈利预测与估值：公司部分产品价格今年以来有所抬升，结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2026-2028 年归母净利润为190、203、225 亿元（2026、2027 前值为163、225 亿元），维持“买入”投资评级风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。