2023 年公司业绩同比提升。公司发布2023 年年度报告，2023 年营收1753.6 亿元（同比+5.9%），归母净利润168.2 亿元（同比+3.6%）；其中2023Q4 单季度营收428.1 亿元（同比+21.8%，环比-4.7%），归母净利润41.1 亿元（同比+56.6%，环比-0.5%），扣非归母净利润40.1 亿元（同比+66.6%，环比-2.6%）。2023Q4 销售毛利率为16.9%（同比+0.9pct，环比-0.6pct），销售净利率为10.4%（同比+2.4pct，环比+0.1pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.7%、2.8%、1.1%，总费用率6.4%（同比-0.6pct，环比+0.7pct）。2023 年营收、归母净利润均同比提升，毛利率、净利率同比均改善。公司主要产品销量增加，产品销售价格、原料同比有所下降。

2023 年聚氨酯下游需求小幅增长，价格有所下降。公司拥有MDI、TDI 产能310、95 万吨。福建MDI 装置将通过技改将MDI 产能由40 万吨/年扩至80 万吨/年，TDI 产能由25 万吨/年扩至33 万吨/年。2023 年全球聚氨酯市场依然面临国内需求逐渐恢复、外需疲软的局面，但下游需求在冰箱冷柜、汽车行业、无醛板、氨纶行业带动下，全年依然实现小幅增长，而整体价格有所下降。纯MDI 产品全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加；聚合MDI 产品随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期；TDI 产品在家居和汽车两大下游行业的引领下，市场需求有所增加。2023年纯MDI/聚合MDI/TDI 市场均价约为2/1.6/1.65 万元/吨。

2023 年石化产品价格整体下降。公司石化业务主要发展C2、C3 和C4 烯烃衍生物，目前拥有一套75 万吨/年的PO/AE 一体化装置和100 万吨/年的乙烯装置，蓬莱一期的90 万吨/年PDH 装置以及烟台120 万吨/年的乙烯装置正在建设中。2023 年全年，石化产品价格整体下降为主。

2023 年公司主要原料价格同比下降。受原油价格下降、国内煤炭供需偏宽松等因素影响，2023 年公司主要原料纯苯/煤炭/丙烷/丁烷均价同比下降约10.77%/25.09%/21.98%/21.39%。

风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

投资建议：公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高，聚氨酯行业景气度待回暖。公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2025 年盈利预测，新增2026 年盈利预测，即2024-2026 年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37 亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS 为6.17/7.16/7.43 元，当前股价对应PE为12.8/11.0/10.6X，维持“买入”评级。