事件：公司发布2023 年度年报，2023 年公司实现营业收入1753.6 亿元，同比增长5.92%，归母净利润168.2 亿元，同比增长3.59%；扣非后归母净利润164.39 亿元，同比增长4.06%。2023 年四季度单季度实现营收428.07 亿元，归母净利润41.13 亿元，同比增长56.65%，环比几乎持平。

以量换价，全年营收实现稳步增长。2023 年，聚氨酯系列产品从量上来看，实现销量489 万吨，同比增长17%，产量499 万吨，同比增长20%，总体实现营收674 亿元，同比增长7.1%。全年整体价格呈下降趋势。纯MDI 产品：

全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加，全年市场均价在20,000 元/吨左右。聚合MDI 产品：随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期，全年市场均价在16,000 元/吨左右。TDI 产品:在家居和汽车两大下游行业的引领下，TDI市场需求有所增加，全年TDI 市场均价在16,500 元/吨左右。软泡聚醚产品:2023 年家居行业内需消费市场复苏，汽车行业产销量、出口量呈增长态势，但行业竞争激烈，聚醚全年市场均价在10,000 元/吨左右。石化产品2023 年产量为475 万吨，同比增长5.6%，销量472 万吨，同比增长4%，实现营收693 亿元，略有增长，主要受到化工产品价格拖累。精细化学品板块实现销量159 万吨，同比增长67.37%。

公司重视股东回报，未来将持续保持高分红。2023 年公司积极应对经营环境变化，深化区域布局、产业布局，新装置产能快速释放，持续深耕全球市场，产品销量同比增长。虽然公司产品销售价格同比有所下降（受主要化工原料及能源价格下降等因素影响），但产品生产成本也同比下降。综合上述因素影响，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润较上年同期实现增长。

公司高度重视股东回报，2020-2022 年，公司每年现金分红金额占当年归母净利润比例分别为40.65%、31.84%、30.95%。公司宣布拟向全体股东每10股派发现金红利16.25 元（含税），预计派息金额合计51.02 亿元。派息金额占净利润30.34%，本次为公司上市以来第24 次派息。公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，并结合公司经营现状和业务发展目标，按照公司的战略规划在相关领域继续加大项目投资，为股东带来长期的投资回报。

我们认为精细化学品板块将是万华未来最大的看点。从2019 年开始，公司开始大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。根据环评公示，公司在蓬莱规划20 万吨POE 一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE 产品，填补了国内空白。。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE 进口量约为40 万吨左右，对外依存度几乎为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE 原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI 行业的赛道。我们认为万华正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，未来这将是万华增速最快的业务，也将成为万华发展的第三生命曲线。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026 年实现收入2087 亿、2316　　亿和2502 亿元，实现归母净利润209 亿、237 亿和261 亿，EPS 分别为6.66元、7.56 元和8.31 元，PE 分别为11.6 倍、10.2 倍和9.3 倍，我们认为化工产品需求较弱，对公司业绩产生一定拖累，但随着经济需求好转，公司未来有望迎来高速发展，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新产能释放低于预期、原油价格上涨超预期。