事件描述

公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年全年营业收入124.0 亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2 亿元，同比+25.4%；扣非净利润9.9 亿元，同比+23.0%。单季度看，公司2024Q4 营业收入45.2 亿元，同比+24.4%，环比+58.8%；归母净利润1.7 亿元，同比-36.9%，环比-48.6%；扣非净利润1.4 亿元，同比-44.4%，环比-54.3%。公司2025 一季度营业收入25.1 亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6 亿元，同比+55.9%；扣非净利润3.6 亿元，同比+56.2%。

事件评论

分板块看，公司2024 年全年高压板块收入76.98 亿元，同比+25.1%；中低压及配网板块收入32.42 亿元，同比+11.4%；运维服务板块及其他收入11.64 亿元，同比-0.9%；国际业务板块收入2.04 亿元，同比-71.8%。高压板块增速较高，主要系报告期内确认14 间隔1000kVGIS 和97 间隔750kVGIS。

公司2024 年全年毛利率达22.36%，同比+0.97pct；2024Q4 单季度毛利率达19.02%，同比-5.23pct，环比-6.56pct。其中2024 年全年高压板块毛利率达25.53%，同比+2.66pct；中低压及配网板块毛利率达16.03%，同比+0.21pct；运维服务板块及其他毛利率达25.16%，同比-4.61pct；国际业务板块毛利率达-30.43%，同比-39.58pct。公司2025Q1毛利率达28.74%，同比+3.52pct，创2017 年以来单季度毛利率新高，预计主要系高压板块产品交付较多。

公司2024 年全年四项费用率达11.04%，同比+0.42pct，其中销售费率达3.99%，同比+0.17pct；管理费率达3.09%，同比+0.18pct；研发费率达4.44%，同比-0.29pct；财务费率达-0.47%，同比+0.36pct。公司2025 一季度四项费用率达10.71%，同比+0.30pct。

费用率基本保持稳定。

其他方面，公司2025Q1 末存货达20.82 亿元，同比+8.2%，预示后续交付景气；公司2024 年全年经营净现金流达30.08 亿元，同比+20.1%，其中2024Q4 经营净现金流达21.06 亿元，同比+32.0%，经营现金流大幅创下历史新高，经营质量很高。

考虑到子公司平高国际24 年亏损1.6 亿(23 年基本盈亏平衡)，因此国内主业实际增速较快，并且公司预计25 年实现营业收入125-135 亿元(同比约+1%~9%)，国网输变电1-2批750kV 产品继续同比大增，后续交付结构有望进一步改善。我们预计公司25 年归母利润达14.67 亿元，对应估值约15 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网投资不及预期；

2、特高压建设不及预期；

3、财务及汇率风险。