事件描述

公司发布2025 年半年报。上半年，公司实现营业收入57.0 亿元，同比+13.0%；归母净利润6.6 亿元，同比+24.6%；扣非净利润6.6 亿元，同比+24.2%。单季度看，公司2025Q2 营业收入31.9 亿元，同比+6.2%，环比+26.9%；归母净利润3.1 亿元，同比+0.9%，环比-14.5%；扣非净利润3.1 亿元，同比+0.3%，环比-14.1%。

事件评论

收入端，公司2025 上半年高压板块收入32.64 亿元，同比+7.6%；中低压及配网板块收入15.96 亿元，同比+14.6%；运维服务板块及其他收入6.34 亿元，同比+20.1%；国际业务板块收入1.67 亿元，同比+284.5%。公司各个业务板块均实现同比增长，其中高压板块增速稍低，预计主要因上半年交流特高压工程设备交付较少。

毛利端，公司2025 上半年毛利率达24.72%，同比+1.35pct；2025Q2 单季度毛利率达21.56%，同比-0.55pct，环比-7.18pct。其中，高压板块毛利率达29.79%，同比+2.20pct；中低压及配网板块毛利率达15.32%，同比-0.53pct。上半年毛利率提升主要来自于公司降本增效，Q2 毛利率同比略有下降预计主要因交付产品的电压等级结构变化的影响。

费用端，公司2025 上半年四项费用率达9.98%，同比+0.71pct，其中销售费率达3.59%，同比-0.18pct；管理费率达2.69%，同比-0.15pct；研发费率达4.20%，同比+1.00pct；财务费率达-0.50%，同比+0.03pct。2025Q2 单季度四项费用率达9.41%，同比+0.91pct。

上半年费用端主要系研发费用有所提升。

其他方面，公司2025Q2 末存货达22.40 亿元，同比+21.1%，环比上季度末+7.6%。合同负债达17.15 亿元，同比+40.0%，环比上季度末+28.5%，预示后续增长潜力较强。

未来，特高压工程的持续推进及雅下水电工程将给公司持续带来增量，我们预计公司2025年归母净利润可达13.4 亿元，对应PE 约16 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1、电网投资不及预期；

2、特高压建设不及预期；

3、财务及汇率风险。