公司发布2025 年中报，利润端同比表现良好。报告期内，实现营业收入56.96 亿元，同比+12.96%；实现归母净利润6.65 亿元，同比+24.59%；实现扣非后归母净利润6.61 亿元，同比+24.24%。单Q2来看，实现营业收入31.85 亿元，同比+6.23%；实现归母净利润3.06亿元，同比+0.88%；实现扣非后归母净利润3.05 亿元，同比+0.33%。

提质增效成果显著，利润率同比改善，国际业务板块减亏明显。2025H1毛利率/净利率分别为24.72%/12.60%，同比2024 同期分别提升1.19pct/1.19pct；2024H1 子公司平高集团国际工程有限公司净利润-4978.47 万元，2025H1 净利润为-1502.87 万元，减亏明显。

分业务板块看，高压/配网/运维板块收入均有增长，高压板块毛利率提升，国际板块毛利率转正。2025H1，高压/配网/国际/运维板块分别实现收入32.64/15.96/1.67/6.34 亿元，收入均有所增长，同比变动分别为+7.55%/14.61%/284.54%/20.09%；毛利率方面，高压板块提升2.20pct 至29.79%，国际板块毛利率转正为9.68%。

高压板块持续贡献。报告期内，电网集招及特高压中标金额同比大幅增长，市场占有率名列前茅。750 千伏GIS 实现“双主体”中标，国内网外蓄势聚力，中标3 家央企大客户框架。再次中标中广核项目，实现1000 千伏GIL 网外市场首次应用。新产品与研发方面，世界首台550 千伏旁路触发间隙装置、550 千伏C4 环保GIL 成功投运。开发800 千伏交流GIL、550 千伏无电容灭弧室断路器、C4 混合气体145千伏环保GIS 等核心装备。海外市场实现突破，制定单机业务拓展规划。中标沙特5 台132 千伏高压移动变；420 千伏GIS 产品首次打入墨西哥市场。

存货及合同负债高增，揭示在手订单充沛，为后续业绩提供支撑。

2025H1 期末存货、合同负债达到22.40 亿元、17.15 亿元，同比变动分别为+44.75%、43.24%；增加主要原因分别为重点项目陆续投产、重点项目预收款。

【投资建议】

考虑到公司高压板块保持行业领先，配电板块经营质效持续改善，我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入137.39/149.35/162.46 亿元，同比增加分别为10.78%/8.71%/8.78%，对应归母净利润分别为13.60/15.81/18.28 亿元，同比增加分别为32.89%/16.31%/15.59%，对应EPS 分别为1.00/1.17/1.35 元，2025 年8 月26 日股价对应PE 分别为16/14/12 倍，给予“增持”评级。

【风险提示】

国网投资力度不及预期；

在手订单执行不及预期；