业绩回顾

1-3Q25 业绩基本符合我们预期

公司公告1-3Q25 业绩: 1-3Q25 收入84.4 亿元；归母净利润9.8亿元，同比+14.6%；3Q25 收入27.4 亿元，同比-3.6%，我们认为收入同比微降主要系去年3Q高基数以及产品交付节奏影响，归母净利润3.18 亿元，同比-1.83%，业绩基本符合我们预期。

单3Q毛利率同比提升，费用管控良好。3Q毛利率25.8%，同比+0.4ppt，考虑去年同期特高压产品交付较多，我们认为毛利率提升体现公司较强的经营韧性；销售/管理/研发费用率同比-0.7/-0.6/+0.2ppt至3.1%/3.6%/5.0%；净利率同比+0.2ppt至11.6%。

发展趋势

特高压设备有望迎来新一轮招标高峰，驱动公司业绩成长。今年以来公司已中标大同-天津南、山东烟威、曹州扩建特高压项目，叠加网外贡献增量，当前公司在手1000kV GIS体量充沛。向前看，一方面，随着山东烟威特高压建设提速，我们认为4Q交付有望加快，公司业绩有望重回快速增长通道；另一方面，我们看好浙江环网等特高压交流工程核准有望加速，自年底有望开启新一轮特高压设备招标高峰，公司作为高压GIS龙头有望受益。

主网中标金额高增；积极拓宽海外市场。1）主网：国网变电设备前4 批招标金额同比增长约22%；由于超高压设备招标力度增强，契合公司优势领域，公司前4 批组合电器市场份额约26%，较24 全年提升约6ppt；公司整体前4 批中标金额约58.6 亿元，同增近50%。2）海外：公司近日与波兰布多瓦公司正式签署145kV环保型GIS单机出口合同，标志着我国自主研发的环保型高压开关设备首次成功进入欧洲市场1。我们看好优质订单有望持续优化公司业务结构，经营质量持续改善。

盈利预测与估值

维持2025/2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应2025/2026年17.1x/13.0x P/E。维持跑赢行业评级和目标价21.56 元，目标价对应2025/2026 年22.5x/17.1x P/E，较当前股价有31.5%的上行空间。

风险

电网投资不及预期；特高压落地不及预期。