投资要点

事件：公司发布26 年一季报，26Q1 营收24.5 亿元，同环比-2.4%/-40.0%，归母净利润4.1 亿元，同环比+15.8%/+201.7%，扣非净利润4.1 亿元，同环比+14.5%/+249.9%，毛利率29.4%，同环比+0.7/+7.9pct；归母净利率16.9%，同环比+2.7/+13.6pct。公司Q1 业绩符合市场预期。

特高压在手订单充沛、多线同开新增订单可期。26 年作为十五五开局之年，十四五留存线路较多，我们预计26 年将核准开工【6 直4 交】，待建工程规模大。电网投资保持高景气，Q1 固定资产投资同比+37%，特高压第二批设备启动攀西-川南、浙江1000kV 环网、蒙西-达拉特三条特高压交流以及烟威登州升压、招远核电送出等工程项目，其中【1000kV 组合电器】数量较多、达93 间隔10 个标包，公司龙头份额稳固，中标间隔有望超20 个，叠加在手34 间隔，未来增长可期。

26 年交付业绩弹性大、国际业务有望重整再出发。我们预计公司26Q1可交付5 间隔的百万伏产品，较去年同期多2 间隔，750kV 产品交付较同期有所下降，展望全年，我们预计交付20+间隔百万伏、120+间隔750kV 产品，公司持续加强成本管控和产品优化，毛利率再提升，盈利能力提升幅度有望超预期。国际业务25 年影响基本消化，26 年聚集单机出口，欧洲无SF6 政策加速环保开关的渗透率提升，公司有望充分受益。

费用控制能力稳健、经营性现金流有所承压。公司26Q1 期间费用率为9.4% ， 同比-1.3pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.4%/4.0%/3.2%/-0.2%，同比-2.0/+1.0/-1.0/+0.6pct，费用率有所下降。

26Q1 经营活动现金净额-10.3 亿元，同比+88.9%。合同负债18.2 亿元，较年初+5.4%。存货22.3 亿元，较年初+26.3%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-28 年归母净利润预测分别为14.1/17.4/20.5 亿元（此前预测16.0/18.7/21.2 亿元），同比+26%/+23%+/18%，现价对应PE 分别为20x/17x/14x，考虑到公司高压业务的高景气，维持“买入”评级。

风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。