【摘要】

在稳投资、能源保供和能源转型的共同作用下，特高压直流投资预计持续高增。

事件：据统计，今年1-7月，国家电网公司完成电网投资2364亿元，同比增长19%，预期到年底再完成投资3000亿元，估算总额近5400亿元，创新高且超过年初5012亿规划值。

目前在建项目总投资8832亿元，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站3299项。到年底前，预计再完成近3000亿元电网投资，开工一大批重大工程，项目总投资4169亿元，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站1173项，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到1.3万亿元，带动上下游产业投资超过2.6万亿元。

今年1-7月，开工建设110-750千伏工程1080项，建成投产1215项。年内，将再投产1002项110-750千伏工程，包括750千伏青海鱼卡-托素、500千伏河南沙盟等重大项目，持续完善主网架结构，为地方经济发展注入强劲动能；同时加快开工1004项110-750千伏工程，包括750千伏陕西西安东、500千伏巴林-阜新-奈曼等重大项目，打造能源输送大通道。

行业主要逻辑梳理

直流输电过去的建设与大型传统电源规划息息相关，传统水电、火电单体发电容量大，建设周期长，投产规划进度存在较大不确定性，配套的特高压建设节奏也随之出现了较大的波动性。此外由于我国经济增速放缓，电力需求也逐渐放缓，在传统电源结构下对特高压的需求整体上呈波动性下降趋势。

但2020年碳中和目标的提出彻底扭转了这一趋势。最根本原因是我国清洁能源分布与用电需求逆向分布，三北地区丰富的风光资源外送成为了硬性需求，在我国交流电网分区运行大格局不变的情况下，特高压直流以其突出的经济性和安全性，成为了我国解决跨区大规模输电的最佳解决方法。

特高压输电可以将“三北”及西南地区的风电、光伏发电、水电等输送至东中部电力需求旺盛地区，有效解决能源负荷分布失衡与新能源消纳问题。截至2021年底，已投运特高压工程年均输送新能源电量近2300亿千瓦时，占通道总输送电量比例超50%。

“十四五”期间，九大清洁能源基地与风电光伏大基地规划装机6.65亿千瓦和2亿千瓦，预计跨区跨省电力流将由2019年的2.2亿千瓦增大到2025年的3.6亿千瓦，其中跨区电力流2.4亿千瓦。截至2021年底，九大清洁能源基地已建成3.04亿千瓦，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目将在2022年陆续并网投产，西部和北部部分地区消纳压力加剧。

我国已建及十四五期间确定推进的交流特高压项目

第二批风光大基地共约455GW规划已经明确，十五五前将全部建设完成，其中外送规模315GW，因此特高压直流需求具有高度确定性。根据我们偏保守测算，十四五、十五五年均开工建设4-5条特高压直流，相比于十三五的年均2条明显放量。柔性直流将在其中扮演重要角色。

第二批以上项目进度需要与第二批大基地建设相匹配，即全部在2030年前投产。按一条特高压建设周期2年计算，2028年最后一批就需要开工，年均开工4-5条。

从更长远看，特高压直流建设将贯穿碳中和始终。根据相关机构研究成果，为达成碳中和，我国仍需要大幅度增加区域间电力流规模，若要达成碳中和，2050年区域间每年电力流需达到约2410TWh（两个区域双向电力流仅计算较大一方，下同），相比之下2021年我国跨区输电规模为509TWh，也就是说到2050年前，我国跨区输电规模仍需继续扩大4倍，此项功能将主要由特高压直流来承担。

目前我国已建跨区输电规模为208GW，意味着到2050年仍需新建约800GW通道，对应100条特高压，平均每年新建近3-4条。

特高压交流输电线路主要用于构建区域主网架，成为坚强智能电网的核心骨干网；特高压直流输电线路主要用于新能源远距离、大规模输送以及区域间非同步连接。IGCT可满足未来柔性直流输电更大容量、更高可靠性、更优经济性的发展需求，在特高压直流快速增长阶段有望实现技术替代。

关注竞争格局较好的环节

特高压直流输电项目由送、受端换流站以及直流输电线路组成，上游为电力设备和材料制造企业，其中电气设备是最重要的组成部分。

特高压直流输电项目所用到的电气设备非常繁多，但大体上可以分为以下几类：

（1）一次设备，主要包括换流阀、换流变、GIS、直流穿墙套管、直流转换开关、直流隔离开关、避雷器、电容器、电抗器、电阻器、电流测量装置、电压测量装置等。

（2）二次设备，包括直流控保、电网自动化等；

（3）直流输电线路材料，包括海底电缆、线材、OPGW、线路绝缘子、铁塔等；

（4）辅助设备，包括站用变压器、中低压开关柜、消防设备、阀冷却设备、中低压电缆以及钢材、铜材、防火等材料。

(1) 换流阀及直流控保环节：经测算十四五和十五五期间，常规换流阀、柔性换流阀和直流控保总价值量高达742亿元，是直流设备中价值量第二大的种类。相关概念股包括国电南瑞、许继电气等；

(2) 换流变环节：换流变是特高压直流价值量最高的设备，经测算十四五和十五五总价值量接近1000亿元，是主设备中价值最高的环节，相关概念股如特变电工等；

(3) 直流穿墙套管环节：特高压直流穿墙套管以往主要依赖进口，随着中国西电和平高电气成功将其国产化，未来直流穿墙套管国产化率有望大幅提升；

(4) 直流海缆：十四五期间海上柔直将有所发展，预计随着海上风电成本进一步下降，十五五期间海上柔直将大规模铺开。直流海缆作为海上柔直竞争格局最好的环节，将充分受益；

(5) IGBT国产替代柔性换流阀核心组部件：IGBT以往主要从英飞凌等海外厂商进口，柔直大规模应用+国产替代双擎驱动时代电气等国产IGBT厂商受益；

(6) 换流阀冷却设备：换流阀冷却设备行业集中度高，主要由高澜股份和河南晶锐（未上市）供货。柔性换流阀发热量大，对冷却设备需求更高；

(7) 避雷器环节：特高压直流避雷器技术壁垒较高，截止目前仅金冠电气、中国西电、平高电气有供货业绩。

此外，直流输电仍然在不断发展，电网运营商和设备供应商仍然在技术迭代升级的过程中，先参与市场的厂商形成了较高的客户粘性壁垒，后来厂商想进入核心设备供应商市场非常困难。

小结

特高压直流投资建设的确定性来源于三个方面：特高压输电通道建设是稳投资举措之一、能源保供和能源转型需要特高压外送通道建设、“十四五”特高压直流投资持续高增长。

结合各方面来看：综合实力看上，总营收最受益是国电南瑞、中国西电、特变电工等公司；特有环节看，换流阀是特高压直流特有的环节，相关产业链更易呈现业绩弹性；特高压直流阀用晶闸管主要由派瑞股份、时代电气供应，其中派瑞股份受特高压直流影响更为突出；

特高压直流纯水冷却设备企业行业垄断度高，龙头企业高澜股份预计将显著受益特高压直流投资建设；弹性标的方面，派瑞股份、保变电气、平高电气、中国西电和许继电气预计更具业绩弹性。

参考资料：

20220802-申万宏源-新型电力系统行业深度之一：高增长和高确定性，特高压和柔性直流是新能源供给消化体系的核心环节

20220630-国海证券-电气设备行业专题研究：电力设备跟踪1：稳投资叠加能源保供和能源转型，特高压直流呈现高确定性机会

20220518-光大证券-新型电力系统深度研究一：新能源大基地加速特高压建设

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：于鑫（登记编号：A0740622030003）