事件

公司发布2024 年年报与2025 年一季报：2024 年营收56.79 亿元（同比-13.9%），归母净利润-8.33 亿元（同比转亏）；2025Q1 营收17.04 亿元 （同比-10.6%），归母净利润2.17 亿元（同比-15.3%）。

战略组织转型期业绩承压，期待2025 年成效逐步显现

2024 年因海外业务计提商誉减值、国内业务战略调整以及非可控投资收益下降，归母净利润为-8.3 亿元。2025Q1 利润波动主要受六神价格策略调整，线下经销商进货节奏有所延迟，但不影响总体需求；同时进一步优化渠道库存和非战略合作品牌，相关业务营收同比有所下降、毛利同比减少。

2024 年以来公司主动应对行业变革推动线上化转型，同时线下渠道实施战略性调整，期待2025 年转型成效逐步显现。

发布员工持股计划绑定核心人员，激发组织活力

公司发布员工持股计划（草案），员工持股规模不超过483.51 万股（占公告日股本比例为0.72%），来源为公司回购股份（均价16.03 元/股），员工人数预计不超过45 人。持股计划对应公司层面业绩考核目标分别为：2025年扭亏为盈，净利润为正；2026-2027 年净利润同比增速均不低于10%。

员工持股计划有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力，调动员工积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。

盈利预测与投资建议

考虑到公司渠道转型仍在持续，我们预计公司2025-2027 年收入分别为64.22/73.99/82.94 亿元，对应增速分别为13.1%/15.2%/12.1%；归母净利润分别为3.66/4.84/6.42 亿元，对应增速分别为扭亏为盈/32.3%/32.5%；EPS分别为0.54/0.72/0.95 元/股，历经战略/组织/品牌/产品等维度调整后公司2025 年轻装上阵，转型成效有望逐步显现，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争激烈的风险；线上渠道营销费用增加的风险；技术研发风险及新产品与市场需求不匹配风险