事件：

公司发布2024 年年报及2025 年一季度报告。

点评：

商誉减值叠加战略调整致24 年业绩承压，25Q1 净利环比扭亏为盈2024 年公司实现营收56.79 亿元，同比下降13.93%，实现归母净利润-8.33亿元，扣非归母净利润-8.38 亿元。业绩承压主要系海外母婴业务商誉减值计提及主营业务战略调整所致。25Q1 公司实现营收17.04 亿元，同比下降10.59%，环比Q4 降幅明显收窄，实现归母净利润2.17 亿元，环比Q4 扭亏为盈。25Q1 毛利率63.4%，同比+0.14pct，净利率12.75%，同比-0.7pct。

产品、品牌、组织架构持续优化，静待利润修复分业务来看，24 年个护业务实现营收23.79 亿元，同比-3.42%，毛利率63.59%。六神品牌升级驱蚊蛋系列产品，带动毛利率优化。美妆业务实现营收10.50 亿元，同比-29.81%，毛利率69.67%。玉泽品牌升级第二代屏障修护系列面霜与大分子防晒，推出械字号重组胶原蛋白系列产品和以17型环肽为主打成分的敏肌修护产品，进驻医美术后修复和抗老市场。创新业务实现营收8.30 亿元，同比-19.38%，毛利率40.93%。海外业务实现营收14.15 亿元，同比-11.43%，毛利率48.32%。分渠道来看，24 年线上渠道营收25.39 亿元，同比-9.66%，线下渠道营收31.36 亿元，同比-16.97%。

公司持续推进渠道调整，24 年部分线上经销业务由代理模式转为自营模式，线下进一步降低社会库存，并对销售部门进行了组织架构调整，有望进一步强化对终端市场的把控，提升运营效率。

员工持股计划发布，彰显长期信心

公司发布员工持股计划，拟筹集资金总额上限为7751 万元，购买公司回购股份的价格为16.03 元/股，计划激励总人数预计不超过45 人。其中董事长林小海及CFO 罗永涛合计持股占本次持股计划的21%，43 位中层管理人员及骨干员工合计持股占比73%。2025 年对应公司层面考核指标为净利润扭亏为盈，2026-2027 年对应考核指标为净利润同比增长不低于10%。

投资建议与盈利预测

上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润3.42/4.64/5.24 亿元，EPS0.51/0.69/0.78 元/股，对应PE44/33/29x，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。