美妆Q3 低基数三位数高增，佰草集为核心驱动，关注双11 表现。25 单Q3 美妆业务收入3.54 亿/+272%。其中佰草集大白泥单品驱动佰草集为今年美妆增长最大贡献者，H1 依赖大白泥，8 月底推重磅新品仙草油，关注起量节奏。据第三方数据，玉泽预计双11GMV 双位数增长，屏障修护面霜仍为核心贡献，身体乳预计将逐步放量。

六神双11 表现亮眼，据第三方数据六神10 月天猫+抖音GMV 同比双位数增长，同时品类持续拓展，目标将香氛型沐浴露打造成大单品。

毛利率优化带动25Q3 扭亏转盈。25Q3 毛利率61.48%/+7pct，主系线上业务销售增长、产品结构优化及主要原材料采购价格下降。展望未来将持续提升，主要依赖新品占比提升（新品毛利率较高）及老品降本增效。25Q3 销售费率49.89%/-0.1pct，预计明年持平或略有下降，管理费率10.38%/-1pct，研发费率2.96%/-0.1pct。25Q3 归母净利率9.41%/+15.9pct,扣非归母净利率0.65%/+10.6pct。

投资建议：公司经历深刻组织变革和业务调整后，在新的渠道改革和品牌聚焦战略的指导下，经营端持续拐点向上：线上经营效率实现显著提升，抖音自播达播均迎来重要突破；佰草集（大白泥贡献核心增量，后续仙草油有望接力成为下一个大爆品）、六神(创新驱蚊蛋+沐浴露实现四季销售打开天花板）、玉泽（面霜大单品强势放量+身体乳有望打造第二个亿元单品）等多品牌均呈现高速增长； Q4 起多品牌有望借鉴佰草集抖音成功经验，建议关注线上打法跑通后，多品牌复刻放量的弹性机会。

风险提示：产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。