核心观点

公司上半年营收同比增长9.0%、扣非净利润同比增长58.9%，第二季度收入与利润增速进一步加快。出售丝芙兰股权有望确认税后投资收益约4.74 亿元。持续聚焦品牌核心价值，深化“四个聚焦”战略。聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌建设，美妆高增叠加个护旺季量价齐升，带动毛利率提升3.0 个百分点，毛利改善覆盖部分投放。线上渠道组织能力继续强化，核心品牌线上均实现双位数增长。下半年公司仍将聚焦核心品牌、品牌建设、线上与效率，业绩修复有望延续。

事件

公司发布2026 半年度报告：

2026 年上半年公司实现营业收入37.91 亿元，同比增长9.0%，其中第二季度实现营业收入19.96 亿元，同比增长12.4%。

2026 年上半年公司实现归属股东净利润3.81 亿元，同比增长43.4%；扣非净利润3.52 亿元，同比增长58.9%。其中，2026 年第二季度归属股东净利润1.59 亿元，同比增长226.7%；扣非净利润0.86 亿元，同比增长195.6%。

简评

美妆高增叠加个护旺季量价齐升，带动业绩持续修复分品类看，美妆业务2026Q2 收入5.65 亿/+35.1%，上半年10.33 亿/+38.2%，占营收27.2%；个护业务2026Q2 收入9.69 亿/+21.4%，上半年17.44 亿/+9.7%，占营收46.0%；创新业务上半年3.31 亿/-24.2%，其中Q2 收入1.31 亿/-35.4%；海外业务上半年6.81 亿/-3.0%，其中Q2 收入3.28 亿/-7.7%。高毛利美妆占比提升，叠加采购优化与生产自动化，及个护业务旺季量价齐升，上半年毛利率提升3.0 个百分点至66.3%，单Q2 毛利率66.8%/+3.4 个百分点。

聚焦线上战略显成效

上半年销售费用率47.2%/+3.4 个百分点，管理费用率7.1%/ -0.9 个百分点，研发费用率2.3%/-0.2 个百分点，三费率合计56.7%/+2.3 个百分点，其中单Q2 销售费用率51.9%/+4.7 个百分点。公司继续推进“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”。线上销售同比增幅明显，完成抖音内部内容团队搭建，沉淀投放运营能力，核心品牌逐步建立自有内容团队；内容电商自播占比稳步提升，货架电商按平台特性推进“一渠一策”。上半年核心品牌六神、玉泽、佰草集线上均实现双位数增长，其中抖快平台增长显著。线下推进经销商、KA、百货精细化运营。品牌投资节奏前置带动广告营销投入增加，费用向线上和核心单品倾斜，线上组织能力继续构成增长引擎。

拟出售丝芙兰股权，持续聚焦品牌核心价值

拟以7000 万欧元出售丝芙兰上海、北京各19%股权，预计增加税后投资收益约4.74 亿元，有利于进一步聚焦主业。亿元单品继续发挥带头作用，六神驱蚊蛋3.0、佰草集大白泥、玉泽干敏霜和油敏霜保持强劲增长；潜力单品方面，小六神切入母婴防护，六神清爽香氛沐浴露稳步提升，佰草集仙草油打造第二增长曲线，玉泽光电防晒拓展医美后防护。六神深耕清凉舒爽、驱蚊止痒，花露水份额保持领先；佰草集围绕泥膜、精华油推进品牌回归；玉泽坚守屏障修护定位，巩固面霜并拓展次抛，深化与瑞金医院等医研合作。下半年战略主线仍是聚焦核心品牌、品牌建设、线上与效率。

盈利预测与投资建议：

2026 年上半年“四个聚焦”战略效果进一步兑现，美妆高增叠加个护旺季量价齐升，利润持续修复。考虑品牌建设过程中的营销投放，我们预测2026-2028 年实现归母净利润4.30/5.31/6.94 亿元，其中2026 年利润不含可能的丝芙兰股权出售一次性收益，对应PE 为29/23/18 倍，维持“增持”评级。

风险分析

1.行业竞争加剧的风险： 入局品牌不断增加使得竞争加剧，对公司拓展业务造成影响；行业快速变化，消费者偏好、电商平台运营日新月异，影响公司营销投放，存在获客成本提升的风险。

2.消费者边际消费倾向可能下降、消费复苏不达预期的风险： 消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

3.公司战略执行未达预期的风险： 公司战略规划的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境与竞争环境等各方面不确定性因素的影响，存在不达预期的风险。