23 年业绩阶段性承压，期待24 年改革见成效

23 年公司实现营收65.98 亿元/yoy-7.16%，归母净利5.00 亿元/yoy5.93%。

公司线下占比仍相对高（23 年线下收入37.77 亿元占比约57%），23 年受商超闭店、百货渠道主动降低社会库存等影响，线下增长承压；海外业务受欧美出生率下降/通胀/局部战争等因素影响市场份额丢失；国内线上兴趣电商增长较快。公司决定全面推进战略转型，推动新组织架构落地，有望加快品类闭环决策速度、提高市场反应速度；未来公司计划进一步加速兴趣电商发展、提升投放效率。期待转型效果显现、组织效率提升、业绩释放。原预计24-25 年EPS1.35/1.65 元，考虑到公司线下可能仍有压力、转型效果尚待体现，调整并引入26 年预测，预计24-26 年EPS0.91/1.08/1.24 元，可比公司24 年Wind 一致盈利预测PE30 倍，考虑公司增长相对慢，给予24年25 倍PE，目标价22.75 元，维持“买入”评级。

23 年护肤小幅度回春，持续科技赋能新品

分品类，23 年护肤营收19.94 亿元/yoy0.98%，个护家清营收25.41 亿元/yoy-4.88%，母婴营收18.56 亿元/yoy-13.35%，合作品牌1.96 亿元/yoy-37.00%。公司以科技赋能新品，推出玉泽皮肤屏障修护专研清透保湿霜（油敏霜）/双妹玉容松露臻萃精华油/六神温润保湿沐浴泡泡/美加净银耳珍珠维生素E 系列等。公司以AI 助力精准护肤，23 年发布了首个AI 测肤数据分析法的团体标准，并首推敏感肌分型测肤系统。

线下渠道承压，线上渠道持续精细化运营

线下传统商超受到线上渠道、社区团购及消费者习惯改变的冲击，部分大型连锁商超、大卖场闭店；线上渠道表现分化，传统电商面临下滑压力，以抖音为代表的兴趣电商引领增长。鉴于市场环境的快速变化，公司线上业务实行多平台布局协同发展和精细化运营的策略，在京东、拼多多、快手、抖音等平台多方面发力，达人矩阵逐渐完善，兴趣电商达播业务取得初步突破，yoy 超100%。未来公司将聚焦提升内容营销能力，进一步加速兴趣电商发展，提升投放效率，同时优化整体产品策略，提升营收。

23 年盈利增长乏力

23 年公司毛利率58.97%/yoy1.85pct，销售费用率41.98%/yoy4.66pct，管理费用率9.34%/yoy0.50pct，研发费用率2.22%/yoy-0.03pct，净利率4.77%/yoy-2.84pct。23 年，公司期末存货为7.77 亿元，存货周转天数同比下降6 天；期末应收账款为11.72 亿元，应收账款周转天数同比下降3 天。

23 公司实现经营性现金流1.03 亿元，同比下降84.49%。

风险提示：战略转型失败；业绩释放缓慢；线上渠道增长较慢。