事件：

公司发布2023 年年报。

点评：

内外部多重因素致收入利润承压，盈利能力优化2023 公司实现营业收入65.98 亿元，同比-7.16%，实现归母净利润5 亿元，同比+5.93%，扣非归母净利润3.15 亿元。主要系1）海外业务受出生率下降，通胀及局部战争影响收入同比下降；2）国内消费市场复苏不及预期，线下传统商超受到线上冲击，部分大型连锁商超、大卖场闭店；3）渠道转型期品牌投放效果短期内未显现；4）非经常性损益相关准则变动影响。

盈利能力方面，2023 年公司毛利率58.97%，同比提升1.85 个百分点，净利率7.58%，同比提升0.94 个百分点。费用率方面，2023 公司销售费用率为41.98%，同比提升4.66 个百分点，管理费用率为9.34%，同比提升0.5个百分点，研发费用率为2.58%，同比基本持平。

护肤品类基本持平，个护母婴品类承压

分品类来看，23 年公司护肤品类实现收入19.94 亿元，同比+0.98%，毛利率68.82%，同比下滑0.54 个百分点；个护家清品类实现收入25.41 亿元，同比-4.88%，毛利率58.44%，同比提升3.35 百分点；母婴品类实现收入18.56 亿元，同比-13.35%，毛利率52.24%，同比提升0.57 个百分点；合作品牌实现收入1.96 亿元，同比-37%，系片仔癀适应法规改稿以及CHD代理业务收缩所致。护肤品牌中，佰草集及玉泽加大品牌投放客户数均有明显增长，复购率维持40%+，佰草集双代言人官宣贡献显著。个护品牌中，六神拓展花露水多场景应用，打造驱蚊蛋和冰凉蛋两大时尚单品；美加净通过抖音老BABY 自播，推动消费人群年轻化，客单价提升超过50%。

兴趣电商增速亮眼，新零售占比提升，百货渠道持续缩编分渠道，23 年国内线上/特渠分别实现收入17.73/3.61 亿元，电商渠道同比+4.6%，兴趣电商增速超100%。线下商超/百货/化妆品专营店分别实现收入23.81/2.26/2.48 亿元，商超渠道同比-7.93%。公司持续推进线下业务线上化，23 年新零售业务线下占比近30%，同比提升约10%。百货渠道持续闭店缩编，23 年关闭82 家专柜及门店，截至年底专柜及门店合计574 家。

组织结构调整落地，人才梯队年轻化赋能成长公司Q4 基本完成组织架构向事业部制的切换，同时对中高层团队进行了汰换和梯队引入。全年新招及置换346 人，平均年龄30 岁左右，其中招聘经理级以上人员79 人。在销售管理和数字化运营岗位上，从阿里，抖音，欧莱雅和宝洁等优秀公司引入人才，力争2024 年收入同比实现两位数增长。

投资建议与盈利预测

上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2024-2026 年公司实现收入73.70/80.33/86.50 亿元，归母净利润6.33/7.42/8.48 亿元，EPS 0.94/1.10/1.25 元，对应PE21/18/15x，维持“买入”评级。

风险提示

行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。