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上海家化发布2023 年年报，2023 年公司实现营收65.98 亿元/-7.16%，归母净利润5.00 亿元/+5.93%，扣非归母净利润3.15 亿元/-41.82%，非经常性损益1.86 亿元，主要来自公允价值变动损益。2023Q4 单季度公司实现营收15.06 亿元/-14.04%，归母净利润1.06 亿元/-33.31%，扣非归母净利润0.16 亿元/-90.49%。公司拟每10 股派发现金红利2.3 元（含税）。

点评：

国内线上恢复增长，线下及海外业务有待复苏。2023 年公司营收65.98亿元/-7.16%，主营业务分品类看：1）护肤品类营收19.94 亿/+0.98%/占比30.28%，其中玉泽在大单品带动下实现稳定增长，2023 年4 月上市的新品油敏霜销售额突破1 亿元；佰草集线下渠道主动降库对收入产生一定影响。2）个护家清品类营收25.41 亿/-4.88%/占比38.58%，六神及美加净的商超渠道有所下降，电商渠道保持快速增长。3）母婴品类营收18.56 亿/-13.35%/占比28.17%，主要受海外市场冲击。4）合作品牌营收1.96 亿/-37.00%/占比2.97%。分渠道看：1）线上渠道营收28.10 亿/+0.86%/占比42.66%，其中国内电商17.73 亿/+4.60%/占比26.91%，国内特殊渠道3.61 亿/-10.42%/占比5.48%，海外线上6.76 亿/-1.74%/占比10.27%。2）线下渠道营收37.77 亿/-12.43%/占比57.34%，其中国内商超23.81 亿/-7.93%/占比36.14%，国内百货2.26 亿/-31.72%/占比3.43%，国内化妆品专营店2.48 亿/-1.20%/占比3.78%，海外线下9.22 亿/-19.48%/占比13.99%。公司海外业务下滑主要由出生率下降、通胀、地区冲突、零售商去库存和公司前期缺少品牌投入等一系列因素综合导致。

投资建议：公司正处战略调整阶段，2023Q4 已成功实现组织架构的转换和部分人才引入，2024 年公司将加快组织结构优化升级，期待运营效率进一步激活。考虑到消费市场的不确定性，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年营收分别为74.91 亿/84.37 亿/93.85 亿，归母净利润分别为6.33 亿/7.83 亿/9.31 亿，对应PE 分别为21 倍/17 倍/14 倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。