核心观点：

事件：公司披露2023 年年报，23 年全年实现营收66.0 亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润5.0 亿元，同比增长5.9%。其中Q4 单季度实现营收15.1 亿元，同比-14.0%，归母净利润1.1 亿元，同比-33.3%，扣非归母净利润1639 万元，同比-90.5%。

分渠道看，公司2023 年线下渠道实现营收37.8 亿元，同比-12.4%，占主营业务收入比重为42.7%，其中国内商超/国内百货/国内化妆品专营店/海外线下分别同比-7.9%/-31.7%/-1.2%/-19.5%；线上渠道实现营收28.1 亿元，同比+0.9%，其中国内电商/国内特渠/海外线上分别同比+4.6%/ -10.4%/-1.7%，兴趣电商全年增速超100%。

分品类看，公司2023 年护肤实现营收19.9 亿元，同比+1.0%，占主营业务收入比重为30.3%；母婴营收18.6 亿元，同比-13.4%，占比28.2%；个护家清营收25.4 亿元，同比-4.9%，占比38.6%；合作品牌营收2.0 亿元，同比-37.0%，占比3.0%。

毛利率上升，费用率上升。2023 年公司毛利率同比提升1.9pp 至59.0%。期间费用率同比提升5.3pp 至53.6%，其中销售费用率同比提升4.7pp 至42.0%，主要是加大品牌营销投放，管理费用率同比提升0.5pp 至9.3%，研发费用率2.2%、同比持平。

盈利预测与投资建议：公司专注产品创新研发，持续推进线下业务线上化并聚焦兴趣电商达播业务，利用科技赋能新品。公司于23 年调整组织架构，设立美容护肤与母婴事业部、个护家清事业部、海外事业部，以事业部为决策主体对业绩结果负责，有望提升公司运营质量，激活组织效率，加速业绩增长。预计公司24-26 年归母净利润分别为5.7、6.4、7.1 亿元，参考可比公司，给予公司24 年30 倍PE 估值，对应合理价值25.44 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。消费景气度下降导致行业增速下滑；传统线下渠道进一步恶化；新品拓展不及预期。