事件：

公司发布业绩：2023 年营收65.98 亿元（同比-7.2%），归母净利润5 亿元（同比+5.9%），扣非归母净利润3.15 亿元（同比-41.8%）；2024Q1 营收19.05 亿元（同比-3.8%），归母净利2.56 亿元（同比+11.2%），扣非归母净利润2.93亿元（同比+29.2%）。

2023 年内外部因素扰动，营收利润承压

国内业务：历史上公司整体固定成本偏高，品牌投资不足，公司积极进行战略调整，推动新组织架构落地，持续加码投资扭转品牌人群基数下降的趋势，且2023 年主动优化价格管控政策，2023 年国内收入同比下降约5.2%。海外业务：

人口出生率下降及欧美高通胀导致消费下降，战争因素影响中东及欧洲地区销售，大零售商去库存减少采购量等外部因素，叠加公司海外业务前期聚焦短期利润、缺乏必要品牌投入，导致市场份额丢失，2023 年收入同比下降约12.9%。

2024 年持续夯实新战略，期待转型成效逐步显现2023 年公司主动推进战略转型（向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦）与组织架构调整（改变原有的职能制，转换成更以消费者为中心，品牌和渠道更协同，线上和线下渠道更协同的事业部制组织架构），有助于加快公司品类闭环决策速度，以及对市场的反应速度。公司不停调整优化策略打法，在线上渠道突破、爆品打造等方面进行创新探索，2024 年1 季度转型成效初步显现，期待2024 年进一步夯实新战略，转型成效不断兑现。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024-2026 年收入分别为76.07/83.07/87.72 亿元，对应增速分别为15.3%/9.2%/5.6%；归母净利润分别为6.54/7.43/8.14 亿元，对应增速分别为30.7%/13.7%/9.5%；EPS 分别为0.97/1.10/1.20 元/股。依据可比公司估值，给予公司2024 年22 倍PE，对应目标价21.26 元人民币，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力