投资要点：

公司发布24Q1 财报，业绩符合市场预期。24Q1 营收19.05 亿元，同比下降3.8%；归母净利润2.56 亿元，同比增长11.2%；扣非归母净利润2.93 亿，同比增长29.2%。扣非利润如按2023 年12 月最新会计准则，调整23Q1 扣非净利润基数，则24Q1 扣非净利润同比增长44.7%。

公司24Q1 盈利能力有所改善，毛利净利率双升。1）24Q1 毛利率63.3%，同比提升2.1pct，净利率13.45%，同比提升1.8pct；销售费用率37.2%，同比下降3.5pct；管理费用率6.5%，同比下降2.6pct；研发费用率1.8%，同比略升0.2pct。2）应收账款10.6 亿元，同比下降10.2%；存货6.8 亿元，同比下滑36.4%。

个护品类拓展顺利应增长，母婴品类逐步消化海外市场影响迎双位数增长。分品类看，24Q1：1）护肤品类营收3.4 亿元，同比下滑17.2%，营收占比19.05%；2）个护家清品类营收11.1 亿元，同比增长4.2%，营收占比58.3%；3）母婴品类营收3.9 亿元，同比增长11.6%，营收占比20.5%；4）其他合作品牌营收0.6 亿元，同比增长2.9%，营收占比3.2%。

持续品牌创新和产品创新，各品牌产品24Q1 利好频传。六神品牌新品手枪泵驱蚊花露水上市当月销售27 万瓶+；美加净品牌防晒小金瓶升级单品Q1 全渠道+100%；佰草集品牌布局夯实核心太极家族，太极系列再添新成员，太极啵啵乳，品牌代言人檀健次主推，继承太极啵啵系列优势，完善家族成员矩阵；双妹品牌复刻百年前第一瓶香水入选天猫香水新品榜；启初品牌纯物理防晒霜更稳定更安全的防晒剂位列全店TOP3 链接；玉泽品牌聘请花样游泳世界冠军蒋文文姐妹为品牌代言，成功营造新品油敏霜话题，世界冠军X 玉泽品牌话题热议出圈。

24Q1 公司坚持线上营销端战略发力，再迎兴趣电商高增长。美加净老Baby 带货天团创造粉丝/GMV 新纪录，并成功破圈引发热议，话题与点赞一度位列抖音榜单TOP 榜单，成为公司电商运营端案例成功典范。公司线上营销通过种草赋能品牌淘搜同比增长23%，精准词酵米焕白同比增长29%；带动防晒小金瓶销售入榜，抖音倍护防晒人气榜TOP1，抖音倍护防晒乳好评榜TOP2。

公司百年历史积淀深厚，坚持差异化的品牌发展策略，积极整合全渠道，稳健度过疫情考验。公司坚持“多渠道布局、达人矩阵建设、精细化运营、产品差异化”的运营方式，预计24 年后续将加强费用投放效率和新品产品力。维持原盈利预测，预计 24-26 年归母净利润分别为 6.5/7.8/8.7 亿元，对应PE 为19/16/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：海外市场变动，新品销量不及预期，居民收入预期下行，超头主播流量风险，渠道成本高企，汇率波动。