24Q1 利润增长提速

24Q1 公司营收19.05 亿元/yoy-3.76%；归母净利润2.56 亿元/yoy11.18%；按照同口径测算，扣非净利2.93 亿元/yoy45%，其中国内业务扣非净利同比增长约63%。24Q1 公司海外业务受英国市场整体下降及减少营销投入等因素影响承压，Q2 伴随营销投入加大、新品上市，营收增长有望提速。维持原盈利预测，预计24-26 年净利润6.16、7.32、8.41 亿元， EPS 为0.91/1.08/1.24 元（维持前值）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为29 倍，考虑到公司战略转型初见成效，利润增长提速，给予公司24 年27倍PE，目标价24.57 元（前值22.75 元），维持“买入”评级。

聚焦高毛利、高增速、高品牌溢价品类

品牌端，在“三高”新战略指引下，美婴事业部与个护事业部坚定向高毛利、高增长、高溢价品类聚焦，围绕高端化、专业化、体验化策略进行重塑与升级，初显成效。佰草集传统电商24Q1 营收yoy49%，高端抗老系列上市在即；双妹24Q1 营收yoy 三位数高速增长，在玉容霜、玉容精华油两大爆品的基础上计划再推出玉容眼霜，夯实高端化定位；玉泽医用修护敷料面膜和即将上市的修护次抛精华以专利医用重组三型人源化胶原蛋白为核心成分，表现可期；启初新品“小黄帽”纯物理防晒霜采用更稳定更安全的非纳米二氧化钛成分作为防晒剂；兴趣电商带动下，美加净24Q1 营收yoy 约44%；六神则通过产品创新、营销创新继续向年轻化发展。

渠道转型加快

渠道端，上海家化逐渐摆脱低效低质的收入增长路径依赖，主动收缩低毛利的渠道业务和代理业务，降低百货渠道社会库存，加快发展新质生产力，推动高质量发展。线上业务则进一步推行多平台协同布局并精细化运营的策略，完善达人矩阵。持续聚焦于提升内容营销的能力，加速兴趣电商的发展，提升营销费用的投放效率，并带来进一步增长。

经营质量稳步提升

24Q1 公司国内业务扣非净利润同口径增幅达到63% ； 毛利率63.27%/yoy2.07pct ； 销售费用率37.21%/yoy-3.47pct ， 管理费用率6.51%/yoy-2.62pct；经营性现金流5.70 亿元/yoy25%；应收款10.60 亿元/yoy-10.17%；存货6.81 亿元/yoy-36.38%。

风险提示：战略转型失败；业绩释放缓慢；线上渠道增长较慢。