事件：

公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入52.52亿元，同比增长40.92%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增长20.72%；实现扣非归母净利润0.26 亿元，同比增长165.90%。2024Q4 单季度公司实现营收22.23 亿元，同比增长22.44%；实现归母净利润0.25 亿元，同比增长5.96%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比增长220.31%。

点评：

教练机业务快速发展，境外营收实现大幅增长。分产品看，1）2024 年教练机业务实现营收16.47 亿元，同比增长86.66%；2）其他航空产品实现营收35.83 亿元，同比增长27.45%。分地区看，1）2024 年境内实现营收39.22 亿元，同比增长11.77%；2）境外实现营收13.24 亿元，同比增长547.79%。

毛利率相对平稳，期间费用率明显下滑。毛利端，24 年公司毛利率为3.43%，同比-0.04pct。利润端，24 年公司归母净利率为0.75%，同比-0.13pct。费用端，24 年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.13%/0.74%/1.26%/-0.16%，同比变化-0.26/-0.55/-0.51/-0.04pct，期间费用率合计1.98%，同比-1.35pct，期间费用率显著下滑。

教练机+导弹+无人机多元发展。洪都航空在教练机研制领域具有较强竞争力，是国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业。公司产品在国内外市场均有需求，尤其是L15 高级教练机在国内外市场都有良好的销售前景。同时，公司也在积极拓展无人机和导弹业务，以实现多元化发展。洪都660 所作为航空工业集团内两家导弹研究所之一，长期承担我国空面导弹研制任务。

看好公司25 年业绩快速增长。公司此前发布2025 年关联交易预计公告，预计2025 年日常关联交易总金额上限为149.02 亿元，较2024 年度实际发生额60.71 亿元增长145.46%。其中，2025 年公司向关联方销售产品和提供劳务预计金额上限为89.70 亿元，较2024 年度实际发生额44.32 亿元增长102.39%。2025 年关联交易预计金额上限大幅增长，或预示公司2025 年业绩将快速增长。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收为89.70/118.90/147.86 亿元，归母净利润为1.71/2.59/3.49 亿元，对应EPS 为0.24/0.36/0.49 元，对应PE 为148.76/98.41/72.88X，维持“买入”评级。

风险提示：订单不及预期，产品交付推迟，业绩和估值判断不及预期