事件：公司发布2024 年年报，全年实现营收52.52 亿元，同比增长40.92%；归母净利润0.39 亿元，同比增长20.72%。

全年收入增速超40%,看好中长期业绩的持续增长2024 年，公司实现营业收入52.52 亿元（+40.92%），归母净利润0.39 亿元（+20.72%），扣非归母净利润 0.26 亿元（+165.90%）；公司全年收入实现快速增长，且在利润端的增速也超20%。单季度看，24Q4 公司实现营收22.23 亿元（同/环比+22.44%/+33.38%），归母净利润为0.25 亿元（同/环比+5.96%/+134.35%），四季度业绩环比恢复显著。公司兼具“厂所合一、机弹合一、战训合一”特点，业绩保持稳定增长，体现了公司抓住内需+外贸市场环境转暖趋势，创收增益，看好中长期业绩持续释放。

分业务来看，2024 年，公司教练机营业收入为16.47 亿元，占总收入的31.49%，同比增长86.66%，毛利率为3.28%，同比减少0.45pct；其他航空产品营业收入为35.83 亿元，占总收入的68.51%，同比增长27.45%，毛利率为3.30%，同比增长0.33pct。

分地区来看，2024 年，公司境内营业收入为39.22 亿元，占总收入的75.04%，同比增长11.77%，毛利率为3.31%，同比增加0.46pct；境外营业收入为13.24 亿元，占总收入的24.96%，同比增长547.79%，毛利率为3.66%，同比减少5.87pcts。公司航空主产品生产交付态势持续回升向好，外贸市场开拓取得突破性进展。

从盈利能力看，全年公司的销售毛利率为3.43%（-0.04pct），净利率为0.75%（-0.12pct），期间费用率为1.98%（-1.35pct）。其中，销售费用率为0.13%（-0.26pct）；管理费用率为0.74%（-0.54pct）；研发费用率为1.26%（-0.51pct）。公司降本增效取得成效，盈利能力稳中有升。

此外，本期末公司的应收账款及票据为61.3 亿元，较年初增长40.4%，主要为公司本期收到承兑汇票结算销售货款增加、及部分销售货款尚未结算导致；存货为30.38 亿，较年初下降23.03%；预付款为41.81 亿元，较年初下降9.83%。公司积极备货交货，全年业绩实现快速增长。

关联交易额预计大幅提升，表明公司十分看好未来业务前景公司此前披露预计2025 年关联交易总金额149.02 亿元（较2024 年预计值+32.32%，下同），其中，预计实现：关联销售额85.20 亿元（+26.31%），关联采购额37.70 亿元（+63.91%），接受关联人服务10.50 亿元（+32.00%），向关联人提供服务4.50 亿元（+42.38%）。关联交易额的大幅增加，反映出公司持续整合供应链，与关联方协同运作，为未来公司业绩的持续释放奠定基础。

教练机产品迈向系统化，“机弹一体”或带动导弹业务，民用航空业务也持续发展1）教练机：公司当前主要产品为CJ6 初级教练机、K8 基础教练机和L15 高级教练机。公司正在对CJ6 进行改型改良，增强其适应民用市场能力；开展K8 新基教研制计划；公司还计划未来不仅进行教练机销售，同时为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案。

随着各国第三、四代先进飞机的逐步配备，各国对高级教练机的需求从质量和数量上都将有较大的增长。2）民用航空：与此同时，公司也在民用航空及低空经济领域稳步拓展，民用初教六飞机签订民用新订单，并全力支撑大飞机项目，助力洪都商飞C919 项目年度交付创新高。3）导弹：“机弹一体”背景下，公司的导弹业务或能在飞机内需+外贸双需求的驱动下，在未来3-5 年时间实现快速发展。公司发展方向为将整机设计、制造、总装集成、销售和服务融为一体，同时积极向维修、服务保障等下游产业拓展，确保公司教练机产品实现全价值链、全生命周期管理，提升教练机市场份额。

盈利预测：公司是国内主要的教练机研发生产基地，具备“机弹合一”属性，中长期业绩可期。预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.56、2.46、3.52 亿元，对应EPS 分别为0.22、0.34、0.49 元，对应PE 为164.09、103.89、72.60 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：国内需求不及预期风险、军贸节奏风险、原材料价格波动风险