事件：公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收31.33 亿元，同比+3.41%；实现归母净利润1187 万元，同比-16.49%。2025 年第三季度，公司实现营收16.09 亿元，同/环比-3.44%/+58.67%；实现归母净利润743 万元，同/环比-30.43%/-42.80%。

信用减值损失冲回，所得税费用同比增加：2025 第三季度公司营业收入同比下滑3.44%，固定成本影响下销售毛利率同比下滑0.75pct。由于公司增值税附加税费与土地使用税增加，公司三季度税金及附加同比增加2046 万元。公司通过收回长账龄应收款项实现部分信用减值损失冲回，同时受所得税费用大幅增加影响，最终实现归母净利润743 万元，同比下滑30.43%。

教练机防务产品双轮驱动，军贸放量打开成长空间：公司作为国内核心的教练机研发生产基地，已形成覆盖CJ6、K8、L15 等初、中、高级别的全谱系教练机产品线，具备“厂所合一、机弹一体”的独特竞争优势。公司军贸出口经验丰富，受益于全球军贸市场扩容，教练机业务有望持续放量，随着教练机与防务产品逐步定型并进入批产交付阶段，公司业绩增长动能充沛。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入66.50/142.00/190.20 亿元， 归母净利润1.19/2.56/3.59 亿元。对应PE 分别为206.2/95.9/68.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：产品列装进度不及预期；市场需求不及预期；行业政策变化