事件

公司3 月27 日发布2025 年报，25 年实现营收74.49 亿元（同比+41.8%）；归母净利润0.40 亿元（同比+1.3%）； 2025Q4 实现营收43.16 亿元（同比+94.2%，环比+168.2%），归母净利润0.28 亿元（同比+11.5%）。2025 年公司营收创新高，四季度增长强劲。

经营分析

航空防务产品高增长，教练机毛利率大幅提升。1）全年毛利率2.95%（同比-0.65pcts），其中教练机毛利率9.84%（同比+6.56pcts），其他航空产品毛利率0.55%（同比-2.75pcts），教练机产品结构变化或通过成本控制毛利率大幅提升，其他航空产品毛利率下降或是当前军品低成本发展导向下相关产品盈利水平承压所致；期间费用率1.90%（同比-0.10pcts），其中研发费用0.84 亿元（同比+26.5%），研发投入持续增加。2）分地区看，境内收入61.42 亿元（同比+56.62%）,主要是十四五收官任务集中完成；境外收入12.65 亿元（同比-4.45%），海外需求旺盛，产品交付按客户节奏。3）预计2026 关联交易总金额139.93 亿元（较2025 年实际106.82 亿元+31.0%），其中，关联采购额29 亿元（+50.5%），关联销售额79 亿元（+9.8%），关联加工额21 亿元（+81.0%）。公司与关联方在采购、销售、加工等方面的协同持续深化，对后续经营规模及配套需求有较强预期。

交付节奏加快，现金流改善。经营活动净现金流1.65 亿元（2024年为-5.66 亿元），较24 年明显改善；存货22.39 亿元（同比-26.3%）；合同负债28.40 亿元（同比-33.5%）。公司销售回款增加、生产交付节奏加快，经营性现金流较上年明显改善。

教练机稳基本盘，防务产品释弹性，军贸和民机配套拓增量。1）公司具备CJ6、K8、L15 初、中、高级教练机全谱系研制生产能力，并持续由单一产品向综合训练体系延伸；2）教练机、无人机、航空防务产品的国际军贸市场前景广阔；3）民机配套持续推进，叠加“精益+数智”升级，未来有望打开新增量。

盈利预测、估值与评级

我们看好洪都航空作为“机弹合一、场所合一、战训合一”的航空主机厂，深度受益军贸和弹药双景气提升，预计公司2026-2028 年归母净利润为1.20/2.02/3.06 亿元，对应EPS0.17/0.28/0.43 元，对应PE 为240/143/94 倍，维持“增持”评级。

风险提示

产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。