事件：8 月26 日，公司发布2026 半年报。2026H1 公司实现营收27.42 亿元（同比+79.97%）；归母净利润0.12 亿元（同比+171.93%）；扣非归母净利润0.13 亿元（同比+427.96%）。26Q2 单季公司营收18.58 亿元，同比+83.23%，环比+110.2%；实现归母净利润631.14 万元，同比-51.39%，环比+9.13%；扣非净利润623.58 万元，同比-44.47%，环比-5.90%。

经营分析：航空防务产品高增长，教练机毛利率大幅提升。1）整体毛利率有所下降，但教练机毛利率显著提升。2026 年上半年公司整体毛利率为2.28%（-1.76pct），其中教练机毛利率24.44%（+20.4pct）；其他民品配件毛利率1.39%（-2.51pct）。期间费用率2.00%（同比-1pct），其中管理费用率0.7%（同比-0.8pct）。2）境外收入占比提升，产品出海提速。26H1 公司境内收入13.83 亿元（+26.92%）；境外收入13.59 亿元（+213.2%），收入占比49.56%（同比+21.08pct），海外市场需求旺盛，产品交付按客户节奏推进，境内外收入结构趋于均衡。3）公司现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额达9.70 亿元，同比增长91.10%，主要系本期销售商品收到的现金增加。

教练机稳基本盘，军贸和民机配套拓增量。1）公司具备CJ6、K8、L15初、中、高级教练机全谱系研制生产能力，并持续由单一产品向综合训练体系延伸；2）教练机、无人机、航空防务产品的国际军贸市场前景广阔；3）不断推进外贸业务与民机产业向纵深发展，取得显著成果。

投资建议：公司是国内教练机龙头，机、弹一体优势显著。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入105.54/141.14/179.47 亿元，归母净利润1.43/2.33/3.19 亿元。对应PE 分别为147/90/66 倍，维持“增持”评级。

风险提示：外部环境不确定风险、产品市场竞争风险、准时交付风险