银行股绝对收益和相对收益表现出色

过去一年银行股股价表现瞩目。2015 年11 月到2016 年2 月市场风格切换,大盘下跌,银行股仍然取得10%的相对收益。2 月末我们敏锐捕捉到打新股带来的增量资金对蓝筹股的估值修复,银行股的波动性小、稳定股息收益率、抗跌性强是打新市值的优选标的。从2 月以来银行股绝对收益超过20%。成长性强的城商行如宁波银行、南京银行,涨幅超过30%。

资金面:流动性稳健,大资金流向金融蓝筹

我们从年初即判断今年国内货币环境将维持稳健,宏观资金流向体现出结构性变化,资金在源源不断地涌入金融蓝筹。资金来源主要有三个。首先是监管趋严,理财产品征求意见稿落地、票据交易所推进、互联网金融专项整治方案、MPA 实施并扩大至表外资产,均驱使资金从影子银行回流到正规金融体系。其次蓝筹+打新的策略在2 月份以后逐步被市场接受,资产荒下稳定高收益的策略吸引资金持续增持银行股。第三是供给侧改革的推进下,产业资本积极布局银行,实现投资增值、业务整合。

基本面:盈利分化,估值分化,不良贷款压力可控

去年央行降息后,银行资产重定价的影响在今年体现,叠加“营改增”的因素,使商业银行净息差收窄到2016 年三季度末的2.24%。不良贷款风险继续释放,行业净利润2016 年前三季度同比增速降至2.82%。但是资产投放能力优秀,风控水平高成长性强的银行能够脱颖而出。不良贷款的处置方式多点开花,地方AMC 限制进一步放宽、债转股项目持续落地、不良ABS 加速发行。东部地区不良贷款增速趋缓,西部地区资产质量问题显现。不良贷款压力整体可控,我们对明年保持谨慎乐观的态度。

农村金融是一个庞大却未被关注的大市场,值得长期投资

改革开放之初,土地集体所有权和承包经营权的“两权分离”解放农村生产力。2016 年11 月初《关于完善农村土地所有权承包权经营权分置办法的意见》正式确定集体所有权、农户承包权、土地经营权“三权分置”的格局,盘活了土地经营权,是又一次历史性的土地改革,为突破农村金融困境奠定基础。预计“两权”抵押贷款可撬动农村金融信贷量约20-35 万亿元。小型银行客群以中小微企业为主,服务网点深入县乡一级,拥有针对农村金融的专项战略规划;在服务“三农”群体上,相对于大中型银行具备更强的竞争力。农村金融将是小型银行实现弯道超车的绝佳机会。

关注真成长、真改革、真价值的优秀标的

南京银行:资产管理能力突出,高速成长小银行。华夏银行:自上而下,迎改革新局面。宁波银行:深耕长三角,乘改革发展东风。北京银行:资产质量扎实,蓄力小微优势。新力金融:新型金融领跑者,掘金互联网金控。

风险提示:不良贷款风险暴露超预期,行业利润增长减缓。