投资要点

2025 年一季报：业绩同比增长50%，推股权回购计划、金额5000 万-1 亿元1）2025 年一季报：营收85.2 亿元，同比增长0.9%；归母净利润2.55 亿元，同比增长50.3%。毛利率10.7%（同比持平）、净利率3.4%（同比+1pct）。

公司一季报业绩超预期，核心受益于公司财务费用的持续优化。截至2025 年一季报，公司短期借款（18.2 亿，同比降低55.9%）、长期借款（151.8 亿元，同比下降14.7%）。

2）订单：截止2025 年Q1 末，公司合同负债为218.2 亿元，同比增长7.3%。2024 年公司港机订单40 亿美元，同比增长11%，自2019 年后重回双位数增速，期待港机更新大周期启动。

3）推股权回购计划、彰显发展信心：公司计划回购公司股份，回购金额5000 万-1 亿元、不超过人民币6.93 元/股，占总股本0.14%~0.27%，将用于注销并减少公司注册资本。

4）公司未来核心驱动力：（1）行业更新需求：港机寿命20-25 年，及大型化、自动化升级。

（2）后市场服务：市场空间大、利润率更高，公司下属子公司Terminexus 打造了港机行业首个数字化供应链平台。（3）品类拓展：目前公司在港机岸桥、场桥领域占据行业龙头地位，未来向流机市场、及内河产品市场布局，未来如顺利延伸成长空间大。（4）海工造船：公司为行业领军企业，期待行业需求向上（深海科技）、内部治理改善，带来板块盈利能力提升。

振华重工：全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化1）港口机械：公司为市占率70%的全球龙头，受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。公司连续26 年市占率世界第一，自2006 年起市占率保持70%以上。2011-2024 年公司港机新增订单从24.6 亿美元、增长至40 亿美元，CAGR=3.8%。公司在大型化、自动化趋势下占据领先地位，未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。

2）海工装备：公司为领军企业，过去7 年订单CAGR=13%。公司具备海工EPCI 总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从2018年的5.8 亿美元增长至2024 年的12 亿美元，2018-2024 年订单金额CAGR=12.9%。《2025 年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入政府工作报告。公司产品为国之重器，有望优先受益。

投资建议：全球港机龙头+海工装备领军企业，成长空间持续打开预计2025-2027 年公司归母净利润为8.4/9.5/11.3 亿元，同比增长57%/14%/19%,对应PE26/23/20 倍，对应PB 1.32/1.25/1.18 倍。维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。