2025 上半年：业绩同比增长12%；港机订单增速27%超预期、呈加速增长趋势1）业绩：营收174 亿元，同比增长1%；归母净利润3.4 亿元，同比增长12.4%。毛利率10.8%（同比-1.3pct）、净利率2.6%（同比+0.2pct）。

分业务结构：港机——营收107 亿元、同比增长8.3%，毛利率10.6%、同比下滑6.6pct，我们预计核心因产品收入结构（岸桥、场桥）的确认节奏所致。海工装备——营收37 亿元、同比下滑23%，毛利率8.8%、同比提升7.2pct，我们预计受益于订单结构+内部成本管控优化。

2）2025 上半年新签订单：港口机械订单31.4 亿美元，同比增长27%，呈现加速上升趋势。海工和钢结构相关业务中标项目金额总计为3.6 亿美元，同比下滑70%。其中海工装备订单2.7亿美元、同比下滑71%；钢结构业务0.9 亿元，同比下滑66%。

3）公司未来核心驱动力：（1）行业更新需求：港机寿命20-25 年，及大型化、自动化升级。

（2）后市场服务：市场空间大、利润率更高，公司下属子公司Terminexus 打造了港机行业首个数字化供应链平台。（3）品类拓展：目前公司在港机岸桥、场桥领域占据行业龙头地位，未来向流机市场、及内河产品市场布局，未来如顺利延伸成长空间大。（4）海工造船：公司为行业领军企业，期待行业需求向上（深海科技）、内部治理改善，带来板块盈利能力提升。

振华重工：全球港机龙头+海工装备领军者，受益周期向上、品类拓张、治理优化1）港口机械：公司为市占率70%的全球龙头，受益自动化升级、品类拓张、后市场服务。公司连续26 年市占率世界第一，自2006 年起市占率保持70%以上。2011-2024 年公司港机新增订单从24.6 亿美元、增长至40 亿美元，CAGR=3.8%。公司在大型化、自动化趋势下占据领先地位，未来如依托大港机的龙头地位、向多产品品类+后市场服务延伸，空间有望持续打开。

2）海工装备：公司为领军企业，过去7 年订单CAGR=13%。公司具备海工EPCI 总承包能力，具备自升式钻井平台、海上特种船舶的设计制造及核心配套件研发能力。海工装备订单从2018年的5.8 亿美元增长至2024 年的12 亿美元，2018-2024 年订单金额CAGR=12.9%。《2025 年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入政府工作报告。公司产品为国之重器，有望优先受益。

投资建议：全球港机龙头+海工装备领军企业，成长空间持续打开预计2025-2027 年公司归母净利润为7.6/8.5/10 亿元，同比增长42%/11%/18%,对应PE32/28/24 倍，对应PB 1.44/1.37/1.3 倍 。维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境波动风险、利率和汇率风险、供应链安全风险。