产业销售与补库存间的传导机制开始恢复。我们在1季度数据点评中曾明确指出，行业销售面积、新开工和土地购置面积增速间存在背离。以上现象主要表现为在销售面积和新开工面积明显恢复同时，土地购置却持续下滑。4月以上三数据年内首次出现同向趋势。我们认为造成背离的主要原因是调控预期使得开发商信心不足，而同步特征的出现表明产业销售和补库存间的正常传导机制开始恢复。如果数据持续，经济将处于持续恢复中。

行业盈利能力保持改善趋势。4月当月销售金额为0.59万亿，环比减少11.69%，同比增长56.18%。此前市场对4月销售相对悲观，主要逻辑在于认为4月放假因素将造成环比回落；而去年4月市场销售恢复，同期进入高基数期将对同比数据构成压力。当月真实销售额明显好于市场预期。

房地产投资1-4月同比增长21.1%。1-4月全国房地产累计开发投资为19180亿元，同比增长21.1%。相比2013年1-3月同比增长20.2%而言，2013年1-4月增长0.9个百分点。1-4月商品住宅投资13121亿元，同比增长21.3%，占房地产开发投资比重为68.4%。

房地产累计销售面积同比增长38%。1-4月，全国商品房销售面积2.98亿平方米，比去年同期增长38 %。4月销售面积0.89万平，较1-3月环比减少15%，同比增长40.2%。行业一季度盈利能力保持恢复趋势。

行业当月资金来源有所上升。从1-4月总资金来源构成情况来看，国内贷款占房地产资金来源的19%，利用外资占比低于1%，自筹资金占36%，其他资金占45%。从4月单月总资金来源构成情况来看，国内贷款占房地产资金来源的17%，利用外资占比不到1%，自筹资金占33%，其他资金占50%。

估值和投资。近期地产板块表现滞涨，主要原因在于市场存在各种调控传闻，包括房产税、高层行业定位等等。4月新开工、土地购置、销售面积出现同向恢复，短期看经济有趋稳向上趋势。我们认为地产作为早周期行业后期基本面仍有望受益经济恢复。同时，当前经济环境仍不完全支持大幅地产调控，逻辑在于数据增速仍在低位，短期并无大起色。后期建议关注货币政策是否转向中性以应对海内外利率差。

个股推荐。截至5月13日，A股动态PE在13.6倍，地产动态PE在14.1倍。我们继续推荐估值具备新引力的招保万金龙头公司，继续推荐滨江、荣盛、金科、华夏和上海自由贸易区主题（外高桥、金桥、阳光城）。

风险提示。一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。