事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入118.86 亿元，同比下降5%；归母净利润为16.64 亿元，同比增长16%；扣非净利润为16.25 亿元，同比增长16%。

核心观点：

净利润实现正增长，经营现金流改善。2024 年，公司实现营业收入118.86 亿元，同比有所下降；归母净利润为16.64 亿元，扣非净利润为16.25 亿元，均实现同比增长16%。公司营收负增长但净利润实现正增长的主要原因为：（1）在手工程订单陆续完工，PPP 工程业务收入规模下降约7.6 亿元；（2）济宁项目、排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目确认往期收入，一次性确认相关收益；（3）供热量提升带动收益增长；（4）公司持续落实降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率等。2024年，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长32%，主要是在相关政府的支持下，推进完善和落实相关应收账款回款计划，加快回款速度，年内应收账款回款较同期有所改善。

并购粤丰环保，优质资产有望增厚公司利润。2024 年7 月，公司启动重大资产重组，拟通过控股子公司瀚蓝香港，以协议安排方式私有化香港联合交易所有限公司上市公司粤丰环保，从而使粤丰环保成为瀚蓝香港控股子公司并从香港联交所退市。粤丰环保的主营业务为垃圾焚烧发电、智慧城市环境卫生以及相关服务，与公司固废处理业务类型相同，有较强协同效应。若本次交易成功实施，公司将进一步完善固废处理业务空间布局，根据截至2024 年6 月末的数据，公司生活垃圾焚烧业务将从目前总规模45050 吨/日提升至总规模99590 吨/日，公司垃圾处理运营规模将成为国内行业前三、A 股上市公司首位。截至本报告披露日，本次交易已完成反垄断审查、境外投资登记备案等审批，所有先决条件均已达成，公司将继续推进本次交易其他相关工作，预计2025 年上半年完成本次交易。

制定规划明确分红增长率，彰显业务发展信心。随着公司进入稳定发展阶段，公司加强对股东的回报水平。报告期内，公司制定了《股东回报规划（2024 年-2026 年）》，明确了公司未来三年（2024-2026 年度），每股派发的现金股利，较上一年度同比增长不低于10%。若未来三年公司总股本增加，公司也将维持上述每股派发现金股利规划不变。公司拟实施2024年度利润分配方案，每10 股派发现金红利8.0 元（含税），同比增长66.67%。2024 年度现金分红总额占2024 年归属于上市公司股东净利润的39.20%。

盈利预测：不考虑并购粤丰环保影响，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为119.98/121.57/123.61 亿元，同比增长0.94%/1.32%/1.67%，归母净利润分别为17.41/18.38/19.60 亿元，同比增长4.66%/5.54%/6.68%，根据2025 年4 月10 日收盘价，对应PE 分别为10.86/10.29/9.65 倍，EPS 分别为2.14/2.25/2.40 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；重组进展不及预期；应收账款风险。