瀚蓝环境发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入36.56 亿元，同比+40.60%；归母净利润5.79 亿元，同比+37.83%。

协同效益持续释放。公司26Q1 实现营业收入36.56 亿元，同比+40.60%；归母净利润5.79 亿元，同比+37.83%；扣非归母净利润5.74 亿元，同比+37.39%，公司原有业务稳健增长，加上粤丰并表带来的利润贡献，整体业绩高增。

原有业务稳健增长，并表增益显著。2026 年一季度公司实现营业收入36.56亿元，同比增加10.56 亿元，其中粤丰并表贡献收入增量10.32 亿元，公司原业务收入同比增加0.24 亿元。固废处理主业方面，公司实现主营收入23.2亿元，同比增加10.10 亿元。剔除工程与装备业务影响，公司运营类业务实现收入 22.74 亿元，同比增加10.38 亿元，其中粤丰并表增加 9.70 亿元；实现净利润6.16 亿元，同比增加2.83 亿元，其中粤丰并表增加 2.53 亿元。

供热量及垃圾发电效率进一步提升。26Q1 公司对外供热量52.90 万吨，同比+9.68%，实现供热收入8252 万元，同比+17.84%。截至目前，公司累计已有31 个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，其中 24 个项目已实现对外供热。在对外供热量增长的情况下，公司仍实现吨垃圾发电量、吨垃圾上网电量同比增长0.4%、0.8%，精益管理效益持续体现。

能源、供水收入有所波动。26Q1 公司能源业务实现收入7.73 亿元，同比-8.07%，主因天然气销售价格和售气量下降；供水业务实现收入2.17 亿元，同比-3.36%，主因抄表周期变动影响以及售水量略有下降；排水业务实现收入1.78 亿元，同比+15.5%，主因公司陆续新接雨水管网及污水管网收入贡献及零毛利工程收入增加。

盈利预测与估值。公司启动收购粤丰剩余股权，有望进一步增厚业绩和现金流。当前公司在建垃圾发电项目规模1450 吨/日，其他固废项目480 吨/日，大部分将于今年投产。预计在建项目陆续投产后，公司资本开支逐渐下降，现金流有望继续改善，分红仍有进一步提升潜力。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为22.03、24.15、25.63 亿元，同比增长12%、10%、6%，当前股价对应PE 分别为11.8x、10.8x、10.2x，维持“增持”评级。

风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期等。