私有化粤丰环保后，公司在香港固废运营市场连续取得重要突破，近期中标香港沙田废物转运站项目，合同金额约15 亿港元，协同优势得到充分体现。

香港市场连续拓展，验证“并购整合+区域深耕”战略有效性。公司于2025年6 月通过并购粤丰环保切入香港市场，接手运营香港北大屿山废物转运站及离岛废物转运项目。2026 年5 月，公司新中标香港新界西北废物转运站运营服务5 年期合约，金额约4.77 亿港元；近期进一步获得香港沙田废物转运站项目，合同金额约15 亿港元，项目包括设施提升工程设计建造、环境改善措施及10 年运营。沙田废物转运站位于新界沙田石门安兴里，是香港7 个废物转运站之一，设计转运能力约1800 吨/日，主要负责接收沙田、马鞍山及部分新界东、九龙东地区产生的都市固体废物。获得本合约后，公司在香港废物转运业务总设计规模达4931 吨/日，占香港废物转运市场总设计量约50%，公司在香港市场的份额和影响力进一步提升。

沙田项目合同周期较长、结算机制清晰，有望增强中长期现金流稳定性。沙田项目采用NEC4 合约模式，按成本核算、按月结算，付费机制较为清晰。

项目覆盖设施提升工程及10 年运营，具备周期长、现金流稳定、公共服务属性强等特点。相较一次性工程项目，废物转运站运营服务具有较强持续性，后续有望为公司贡献稳定收入和经营性现金流。公司将作为牵头方联合礼顿亚洲共同实施该项目。礼顿亚洲为CIMIC 集团成员，在香港基础设施建设领域经验丰富，参与项目覆盖医疗、交通基建、环保等多个领域。沙田项目涉及既有设施提升、老旧设备改造、运营交接及环境改善，对工程建设和运营衔接要求较高。公司与具备本地大型基础设施经验的合作方共同推进，有助于降低工程实施和项目交接风险。随着公司在香港多项目运营体系逐步形成，未来在人员调度、车辆组织、设备维保、数字化管理及环保合规等方面有望产生协同效应，进一步提升运营效率和服务质量。

盈利预测与估值。公司香港市场持续突破，废物转运业务份额显著提升；粤丰整合协同效益持续释放、固废主业运营质量改善、供热业务快速增长，均有望支撑公司中长期业绩增长。维持公司2026-2028 年业绩预期，分别为23.10、25.35、26.97 亿元，同比增长17%、10%、6%，当前股价对应PE分别为10.2x、9.3x、8.7x，维持“增持”评级。

风险提示：收购整合效果不及预期、应收账款回收不及预期、电价补贴下降或取消、项目投产进度不及预期等。