1H26 业绩符合我们预期

瀚蓝环境公布1H26 业绩：营业收入77.37 亿元（其中粤丰21.47 亿元），同比+34.3%；归母净利润12.06 亿元（其中粤丰约2.59 亿元），同比+24.8%。2Q26 营业收入40.80 亿元，同比+29.0%；归母净利润6.27 亿元，同比+14.7%。

固废：并表驱动规模扩张，原瀚蓝效益改善。1H26 固废收入48.08 亿元，同比+63.1%，其中生活垃圾焚烧收入38.14亿元，同比+79.5%。垃圾处理：垃圾焚烧量同比+82.5%至1,385 万吨（其中粤丰741 万吨）。垃圾发电：吨上网电量同比提升，上网电量同比+84.5%至47.25 亿度，原瀚蓝吨垃圾上网电量提升至351 度,整体吨垃圾上网电量同比+1.1%至341 度。供热：收入同比+24.8%至1.74 亿元，供热量同比+19.8%至113 万吨，供热单价同比+4.5%至154 元/吨。

国补回款提速，现金流持续修复。截至二季度末，公司回收补贴约1.37 亿元（VS 2025 年同期432 万元）；截至8 月26 日累计回收约4.77 亿元（VS 2025 年同期1.96 亿元）。

分红保持增长。1H26 公司拟每股派现0.28 元，同比+12.0%，派息率18.93%，同比-2.15ppt。根据公司规划，2026 年每股现金分红不低于1.155 元，增幅不低于10%。

发展趋势

并购粤丰协同效应持续释放，公司经营质效有望进一步提升。运营端，瀚蓝推动粤丰1H26 吨垃圾发电量同比+2.6%至379.87度；财务端，截至1H26 末粤丰贷款规模较交割日下降约27 亿元，资产负债率由61.68%降至55.82%，融资利率同样下降。我们认为，伴随整合持续，公司整体运营效率有望进一步提升。

盈利预测与估值

考虑垃圾焚烧板块产能利用率提升，我们上调2026/2027 年营业收入预测6.3%/6.2%至171.1/175.0 亿元，上调归母净利润预测3.7%/3.8%至24.2/27.8 亿元。当前股价对应2026/2027 年10.1x/8.8x P/E。维持跑赢行业评级和目标价38.85 元，对应2026/2027 年13.1x/11.4x P/E，较当前股价有29%的上行空间。

风险

垃圾处置需求弱于预期。