核心观点：

全年业绩同比+25%，燃气盈利向好、固废稳健放量。根据业绩快报：

2023 年公司实现营收125.41 亿元（同比-2.59%），归母净利润14.30亿元（同比+25.23%）；单四季度归母净利润2.64 亿元（同比-5.38%）。

收入下滑主要系固废工程业务同比减少12 亿元，而伴随新增多个固废项目投产、运营利润稳步提升。此外，伴随顺价、气源开拓，全年实现燃气业务盈利（其中Q1-3 净利润1.40 亿元），与2022 年的亏损0.65亿元相比大幅扭亏为盈。

投资收缩下现金流向好趋势明显，分红有望持续提升。根据三季报：剔除14 号会计准则影响，公司23Q1-3 经营性现金流净额达17.76 亿元（同比+10.70 亿元）。23Q1-3 投资性现金流净流出额达14.30 亿元，自由现金流已实现转正。伴随在建项目的完工、资本开支将继续收窄（预计全年支出20 多亿元），现金流向好趋势明显。根据公告《关于收到股东提议公司2023 年度利润分配预案的公告》，公司拟向全体股东每股派发现金红利金额（含税）比2022 年度提升不低于100%，即每股派发现金红利不低于0.44 元（含税）。以2023 年底总股本为基础测算，拟分红3.59 亿元，按最新总市值计算得股息率约2.64%。

大固废拓展保证长期成长，REITs 持续推进助力并购扩张。根据三季报：截至23Q3 固废在运产能2.98 万吨/日、在建+筹建+未建产能5950吨/日；餐厨垃圾、工业危废等开拓保障长期成长。公司REITs 项目推进中，“投资-运营-REITs-再投资”良性扩张加速形成，助力并购扩张。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年归母净利润为14.30/15.78/17.08亿元，对应PE 为10/9/8 倍。参考同业给予2024 年15xPE 估值，合理价值29.03 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。REITs 推进低预期；订单获取低预期；气价大幅上涨等。