事件：5 月20 日，公司发布2024 年度权益分配实施公告。

1、 A 股每股现金红利0.104 元。

2、 截至本公告日，公司总股本2,752,152,116 股，扣除公司回购专用证券账户中的股份7,485,000 股，实际参与本次利润分配的股数为2,744,667,116 股，本次共计派发现金红利285,445,380.06 元（含税）。

点评：分红派息相对稳定，Q1 毛利率下降明显，投资开工相对谨慎。

分红派息相对稳定：2024 年公司派发每股现金红利0.104 元，剔除回购股份后共计派发现金红利2.85 亿元，约占2024 年归母净利润的30.0%。近年来公司分红派息比例保持相对稳定，2020/2021/2022/2023/2024 分别占归母净利润的32.8%、30.5%、30.4%、55.4%、30.0%，预计后续公司的分红派息策略将保持相对稳定。

Q1 毛利率下降明显：2025 年一季度，公司实现营业收入184.8 亿元，单季毛利率约为8.8%（2024 年全年约为14.3%）下降明显，继续计提信用减值损失3725万元，对合联营企业的投资亏损2830 万元，实现归母净利润1.9 亿元（归母净利润率约为1.0%）；2025 年一季度公司实现销售金额294.9 亿元（同比增加45%），销售面积108.2 万平方米（同比增长58%），销售均价约为27255 元/平方米（同比下降8.3%）。

投资开工相对谨慎：2025 年一季度，公司新增土地出让面积为37,787 平方米，用地性质二类城镇住宅用地，容积率2.10，公司拥有该项目30.12%权益。2025年一季度公司没有项目新开工，竣工面积为12.72 万平方米，截至2025 年一季度末，公司在建面积约为767.80 万平方米，出租房地产总面积为99.93 万平方米（2025 年第一季度租金收入约为1.88 亿元）。

盈利预测、估值与评级：当前房地产行业销售区域分化明显，出于审慎性应持续计提资产减值；公司当前投资开工相对谨慎，结算资源持续下降，一季度毛利率下滑明显，我们维持公司2025 年归母净利润预测为8.2 亿元，下调2026-2027年归母净利润预测为9.6 亿元、11.2 亿元（原为10.2 亿元、12.7 亿元），当前股价对应2025-2027 年的PE 分别为17/15/12 倍。公司为地方龙头国企，财务状况稳健，销售保持行业头部，聚焦核心城市优质土储，维持“增持”评级。

风险提示：销售与拿地不及预期、施工与交付不及预期、市场下行超预期等。