事项：

公司公布2025年半年报，上半年实现营业收入382亿元，同比上年同期调整后营收增长53.5%，归母净利润1.7亿元，同比上年同期调整后归母净利润下降86.4%，略高于业绩预告，拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税）。

平安观点：

多因素致利润承压。公司上半年归母净利润增速低于营收主要因：1）受市场环境影响，房地产项目结转盈利能力下滑，毛利率同比下降2.6个百分点至14.2%；2）公司结合市场情况对部分项目计提资产减值准备，产生资产减值损失14.4亿元；3）少数股东损益同比提升50.2个百分点至77.3%。

加快销售去化，牢筑资金安全防线。上半年公司以销售去化为核心，精准推动项目加快去化，坚决推进尾货清盘；通过租售并举、地物联动等方式，分类推进存量住宅、非住、车位等产品盘活去化；营销策略推陈出新，实现华发品牌与城市价值共振。期内实现销售502.2亿元，同比增长11.1%，位列克而瑞销售榜单第11位，稳居行业前列。上半年综合融资成本4.76%，较2024年末下降46BPs；期末长期有息负债占有息负债总额比例保持八成以上，持续保持稳健资产负债结构，剔除预收款的资产负债率63%，现金短债比为1.34，偿债能力稳定。

投资建议：考虑公司项目盈利能力下滑、减值计提超出预期，下调公司2025-2027年EPS至0.26元（原为0.36元）、0.27元（原为0.43元）、0.30（原为0.48元），当前股价对应PE分别为19.8倍、18.6倍、17.1倍。公司为珠海国资领先房企，股东方多维度支持公司发展，公司自身积极激发存量资产价值、加快推动销售去化、严守现金流安全防线，持续回购股份增强投资信心，同时增加中期分红回馈股东，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）公司盈利能力进一步下探、减值计提等风险；3）公司存量资产盘活、土储结构优化低于预期风险。