事件

10 月30 日公司发布2025 年三季报：三季度单季度实现营业收入135.52 亿元，同比+101.09%；归母净利润-0.70 亿元，同比-199.39%；前三季度累计营业收入517.50亿元，同比+63.61%，累计归母净利润1.02 亿元，同比-92.34%。

结转推动营收增长，利润仍受减值与结构影响2025 年前三季度营收增长，归母净利润大幅下滑，主要原因包括：1）公司积极推进存货去化，项目结转收入增加，但受整体市场环境影响，毛利率为14.26%，同比-1.54pct；2）资产减值损失同比多计提14.01 亿元（深圳冰雪世界项目）；3）受结转项目权益结构影响，少数股东损益占比同比增加65.95pct。

销售韧性优于行业，商业运营持续增长

根据克而瑞数据，2025 年前三季度公司实现全口径销售金额633.1 亿元，同比-2.8%（克而瑞百强房企同比-12.8%），排名行业第11 名；权益口径销售金额401.0亿元，同比-7.1%。土地拓展聚焦核心城市核心区域，前三季度共拿地3 宗，位于成都及杭州。商业运营保持增长，在租面积及租金收入同比分别+2.2%、+18.9%。

收储落地改善现金流，回购强化市场信心

公司持续推进存量资产盘活，优化现金流状况。7 月公告深圳市土储中心拟以44.05亿元的价格收回收购前海冰雪世界7 宗商业用地，较账面价值减值14.36 亿元，公司9 月已收到首笔交易款项30.8 亿元。公司已完成股份回购计划，截至2025年10 月28 日，公司累计回购5874 万股，占总股本的2.13%，累计回购金额为3.10亿元（不含交易费用）。

盈利预测与评级

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为612.31/592.16/608.22 亿元，同比分别+2.06%/-3.29%/+2.71%；归母净利润分别为2.49/4.17/6.23 亿元，同比分别-73.79%/+67.17%/+49.39%。EPS 分别为0.09/0.15/0.23 元/股。考虑到公司土储较为充裕，销售保持韧性，积极盘活资产，维持“增持”评级。

风险提示：政策效果不达预期；三四线城市恢复力度弱；市场信心不及预期。