业绩简评

2024 年4 月26 日公司披露2023 年年报，全年实现营收721.4 亿元，同比+19.35%；实现归母净利润18.4 亿元，同比-29.58%。拟每10 股派发现金红利3.7 元（含税），分红比例55.4%，股息率约5.9%。

经营分析

营收稳步增长，毛利率&减值拉低归母净利润增速：2023 年公司营收增长主要由房地产开发项目结转规模增加带动。而归母净利润同比下滑，主要由于：①基于谨慎原则，对资产减值计提15.95亿元，同比多计提8.35 亿元；②受市场下行影响，2023 年结算毛利率18.14%，同比下降2.04pct；③合联营项目贡献的投资收益受市场承压影响下滑，2023 年投资净收益2.81 亿元，同比减少12.57 亿元。

销售规模稳居千亿行列，形成“3+1”区域布局：2023 年公司实现销售金额1260 亿元，同比+4.8%，连续4 年稳居千亿行列。形成华东、华南、北方和珠海的“3+1”布局，其中华东大区贡献销售693 亿元，占比55%，成为公司基石区域；珠海大区贡献销售191亿元，稳居珠海龙头地位。

投资聚焦重点城市，精准获取优质项目：2023 年公司通过公开招拍挂、战略并购、股权合作等方式获取优质项目23 个，新增建面497 万方，主要位于上海、深圳、南京、珠海等一线和强二线城市。

截至2023 年末，公司总土储建面1623 万方，其中在建1189 万方，待建434 万方。

财务结构稳健，融资渠道畅通：截至2023 年末，公司有息负债总额1440 亿元，其中短期有息负债241.4 亿元，占比16.8%，债务期限结构合理；货币资金463 亿元，现金短债比1.9；整体融资成本5.48%，较2022 年末下降28BP。开展股权融资，顺利完成定增，募资超51 亿元。

盈利预测

公司销售投资积极稳健，长三角区域基石稳固，随着未来优质项目的结转，预计业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-25 年归母净利润预测至20.1 亿元和22.6 亿元（原为31.2 亿元和34.8 亿元），新增2026 年归母净利润预测25.6 亿元，增速分别为9.4%、12.2%和13.5%，公司股票现价对应2024-26年PE 估值为8.6/7.6/6.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

政策落地不及预期，市场持续低迷，限售股解禁。