华发股份(600325)：业绩低于预期融资优势明显

投资要点：

24Q1 业绩同比-35%，略低于预期，投资净收益2.7 亿元、同比+100%。公司发布2024年一季报，2024Q1 公司实现营业收入70.0 亿元，同比-41.5%；净利润4.3 亿元，同比-45.7%；归母净利润3.5 亿元，同比-35.3%；扣非后归母净利润3.4 亿元，同比-39.4%；基本每股收益0.13 元/股，同比-45.8%。2024Q1 公司综合毛利率、净利率分别为15.1%、6.2%，同比分别-2.0pct、-0.5pct；期间费率9.5%，同比+3.4pct。此外，公司投资净收益2.7 亿元，同比+100.4%；少数股东损益0.8 亿元，同比-67.6%；公司结算规模有所下滑，同时利润率回落、期间费率增加，使得公司归母净利润短期有所回落。至2024Q1 末，公司预收账款达978.2 亿元，同比+6.1%，是2023 年营收1.4 倍，未来结算项目有保障。

公司24Q1 新开工40.4 万方、竣工面积129.1 万方，同比分别+163%、+94%。

24Q1 销售额同比-59%、排名升至行业第11，投资聚焦核心城市。公司公告，华发股份2024Q1 实现销售金额203.7 亿元，同比-59%；销售面积68.5 万方，同比-58%；高基数下销售有所下滑，但排名继续提升，24Q1 公司销售额全国排名第11 位，较2023 年全年提升3 名，实现逆境弯道超车。销售端持续强势，源于公司优异的项目区域布局及品牌效应。24Q1 公司在上海、广州获取2 幅地块，拿地面积9.3 万方，同比-95%，拿地销售面积比14%。2023 年末公司待开发土储434 万平，在建1,189 万平，公司坚持4+1 全国性战略布局，主要布局在核心一二线城市。

三条红线稳居绿档，融资渠道多元化、股权融资顺利完成。公司公告，截至24Q1 末，公司货币资金419.1 亿元，同比-24.6%；剔预后资产负债率为64%，净负债率70%，现金短债比1.5 倍，稳居三道红线绿档。23 年公司向特定对象公开发行A 股股票已经完成，发行股份6.35 亿股，认购总金额51 亿元。2024 年至今公司发行超短融、中票及私募债，发行总规模22.1 亿元，加权票面利率3.4%，公司具备多渠道融资优势，持续助力公司逆势积极扩张。

投资分析意见：业绩低于预期，融资优势明显，维持“买入”评级。华发股份国企背景，近来销售实现快速增长，土地储备充足且聚焦核心都市圈；降负债、去杠杆成效显著，跻身绿档企业，未来成长性、安全性兼具。考虑到后续结算节奏将有所放缓、同时市场下行会带来公司利润率及减值承压，我们维持公司24-26 年归母净利润预测为20.2、22.2、23.3 亿元，现价对应24/25PE 为8.9/8.1X，维持“买入”评级。

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